新财观丨牌照PK：银行理财公司VS公募基金公司

作者：金融界资深人士 杨峻

题：牌照PK：银行理财公司VS公募基金公司

银行理财公司和公募基金公司的牌照差异主要有以下几点：

第一，监管机构不同。银行理财公司由国家金融监管总局及其分支机构监管，而公募基金公司则由证监会及其分支机构监管。

第二，投资范围不同。银行理财的投资范围比基金更广。公募基金只能投资于流动性相对较强、信息公开程度较高的债券、股票、场内衍生品等资产。但是银行理财能将投资范围拓展至低流动性、低透明度的领域，例如非标准化债权、私募债、证金债（非市场常见的政金债）、私募优先股、股权、场外衍生品、私募基金等，这都是公募基金不能涉足的。所以，同类产品，银行理财的夏普比往往优于公募基金。而且理财子能够发挥场外衍生品的投资优势，推出结构性理财、非对称指增、固定指增等基金公司不具备的特色产品线。

第三，税收不同。在所得税和增值税方面，相比银行理财，公募基金优势明显。所得税方面，机构投资者投资于银行理财的分红收入需要征收25%所得税，但投资于公募基金的分红收入免收所得税。举例而言，机构投资于年化收益3%的债基产品，如果收益全部分红，则机构投资者最终实际到手收益比同类理财要高出70-80BPs。因此，公募基金的机构投资者占比显著高于银行理财。2023年底公募基金的46%由机构持有，而银行理财由机构持有的量仅10%左右。增值税方面，公募基金投资于债券、股票、衍生品等金融资产时，转让价差收入免收增值税，但是银行理财需要就价差收入缴纳3%增值税。增值税的差异，对含权益、衍生品产品的收益影响较大。对于债券产品，银行理财所投债券大多以持有到期为主，且债券收益更多来源于票息而非价差，因此增值税的影响可能仅几个BPs。但是对于权益产品，由于股票投资收益主要来源于转让价差而非分红，增值税对产品收益的影响可高达几十个BPs。

第四，代销渠道不同。银行理财的产品销售渠道比较单一，只能由银行等存款性金融机构进行销售，公募基金的销售渠道更广，可由券商等非银金融机构以及互联网三方渠道销售。

第五，公司治理结构不同。银行理财公司的股东结构比较单一，而公募基金公司的股东结构相对分散。除了合资理财公司，银行理财公司往往由母行独家持股。相比之下，公募基金公司的股权结构分散，很多公司甚至没有实控大股东，市场化程度较高。

以上五项差异，对两个牌照具有全局性的影响。除此之外，还有一些小的差异点，主要体现在具体产品上，这里例举三个：（一）理财的定开产品，封闭期内杠杆只能到140%，但定开基金可以到200%，这导致在某些特定的市场环境下，理财定开产品收益可能跑不过定开债基金。（二）银行理财无法发行ETF产品，在权益产品线上不够丰富。（三）面向个人养老金账户的养老产品方面，公募基金只能发行FOF产品，但银行理财并无该限制。

总体来看，两张牌照各有优势。银行理财公司股东实力雄厚、投资范围广，销售渠道虽然单一但销售实力强大，固收投资能力较强。公募基金公司的税收优势明显，产品净值化程度高，业绩透明，内部机制更加市场化，权益投资能力较强。虽然两类机构有不少差异，但却有一个共同点，即：核心竞争力的打造，都要依靠扎扎实实的投研能力。谁能把投研做好，才能得到市场的认可。作为市场唯二的公募牌照，期待银行理财公司和公募基金公司，能够在投研能力建设上下功夫，你追我赶、争奇斗艳，打造出优秀的资管产品，帮助普通投资者实现财富的增长，分享中国经济发展的成果。

编辑：王姝睿

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