【财经分析】能源价格上涨对美国股市整体影响偏向利空

新华财经纽约10月31日电（记者刘亚南）油气价格今年的大幅上涨虽然对美国油气公司而言构成利好，但这些公司股价涨幅有限。同时，能源价格上涨导致消费品成本增加，对消费品、医疗和公用事业等板块构成利空。此外，由于美国油气行业投资活动低迷，高油价对其他相关行业带来的利好十分有限。因而，能源价格走高整体上对标普500指数成分公司业绩偏于利空。

油气投资对其他行业拉动大幅减弱

由于页岩油气革命带来的投资高峰基本结束，油气公司受到资本纪律的严格约束，美国政府和投资界因温室气体排放问题对油气行业施加诸多压力和限制，油气行业在资本市场的权重已经显著降低，其对于其他行业的带动作用大幅低于以往油价上涨时期的水平。

美国银行全球研究部股票和量化策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚（Savita Subramanian）在26日表示，以往油价上涨10%意味着标普500指数成分公司的每股盈利将增加5%。油价上涨不仅对石油公司业绩有帮助，而且导致企业资本开支增加，对油田服务公司、工业企业以及就业增长等衍生领域带来益处。

萨勃拉曼尼亚表示，但是，由于多种因素影响，当今的能源价格上涨对标普500指数成分公司总体业绩而言是利空，而非利好。

首先，受益于能源价格上涨公司占标普500指数成分公司盈利的权重从2011-2014年时的20%以上已经降至当今的6%。

其次，美国油气行业上游企业继续维持资本纪律。美国活跃石油钻机数量仍比峰值时低50%以上，虽然在油价为每桶80美元的情况下，2022年上游勘探开发资本支出将增长22%，但仍比2018年低23%。这导致能源公司资本支出增加带来的营业收入增幅不足，高油价对盈利带来的乘数效应减弱。能源企业的盈利主要受到油价上涨的驱动，而非价格和产量的双重驱动。

第三，美国页岩油气行业已经成熟，相关的基建基本已经完成，对其他行业的辐射作用大为减弱。在页岩油气革命期间，美国油气行业资本支出占美国私营部门资本支出的6%左右，油气行业建设驱动了三分之一以上的私营非建筑行业建设，投资涉及管道、炼厂和LNG终端等。

第四、供给侧引发的油价上涨历史上对标普500指数成分公司业绩而言是利空，两者相关性为-27%，而需求侧引发的油价上涨与标普500指数成分公司业绩相关性为29%。裂解价差收窄和油价走高显示当前油价上涨由供给侧驱动。

第五、环境、社会和治理（ESG）投资理念限制了对油气行业投资，所有地区性ESG基金对能源行业的配置均为最小。资本投入的减少意味着资本支出的减少，ESG投资要求让有关资本支出决策过程变得复杂，这让能受益于能源资本支出的板块获得的资本供应不足，相关营业收入也更少。

美国银行全球研究部表示，虽然能源成本占比不如劳动力成本，但油价上涨的间接影响是显著的。石油与投入成本有很高的相关性，而滞涨一直与石油冲击将伴随。估计油价上涨已经相当于带来了约1.5%的消费税，而石油冲击自1970年以来带来的8次更高消费税效应中，有4次伴随着经济衰退的出现。

美国银行全球研究部表示，美国消费者已经有10年时间没有遇到这样规模的石油冲击了，而燃油成本占消费支出的比例将会随着经济重启进一步走高。低收入消费者受到的伤害更大，而折扣零售店对标普500指数成分公司盈利的贡献率是奢侈品商品店贡献率的10倍以上。

瑞银集团则表示，三季度财报季已经确认企业盈利增长已经放缓，影响因素包括二季度异常强劲的增长、供应链利空、能源成本上涨和新冠疫情的反复。

不过，瑞银集团表示，包括能源在内，大宗商品成本只占标普500指数成分公司销售收入的5%，预计供应链问题对企业盈利的拖累将是相当温和的，标普500成分公司全年盈利增幅将仅减少1个百分点。

能源板块被市场看好

在油气公司业绩显著改善和油气价格预计在今后数月仍将保持强势的情况下，市场目前对能源板块的前景较为乐观。

美国银行信贷策略师尤里•塞利格(Yuri Seliger)在28日表示，在19个板块中，根据已经公布的业绩和最新预期共识，三季度美国投资级上市企业盈利同比变化最差的板块分别是汽车、消费品和零售板块，汽车和消费品板块盈利预计同比分别下降38.7%和4.2%，零售板块盈利预计同比增长2.5%，而盈利同比变化最强的是能源、交通和基础材料，增幅预计分别为2856%、622%和79%。

MRB合伙公司在27日表示，相对经济增长和通胀趋势而言，大宗商品价格在过去12至18个月的上涨已经超调。与此相对，能源股预计在更长时期会受益，其表现已经实质性滞后。目前，投资策略偏好能源股。

瑞银集团也认为，能源股价格目前没有充分反映当前油价水平，仅对应布伦特油价为每桶55至60美元的水平。因而继续看好能源股的表现。

美国银行全球研究部表示，由于能源市场供应依然紧张，仍然看好能源板块，而看空消费品板块，后者以往在油价走高时跑输大市。

美国银行全球研究部公布的数据显示，美国标普500指数受益于油价上涨了28家成分公司中，公司股价与纽约原油期货价格相关性超过40%的公司有斯伦贝谢公司、赫斯、哈里伯顿、马拉松石油（MRO）和先锋自然资源公司。

亚德尼研究公司(YardeniResearch）公布的数据显示，截至10月29日，标普500指数在今年以来涨幅为22.6%，而标普500指数11大板块中今年以来累积涨幅前三的板块为能源、金融和房地产板块，分别累积上涨了52.4%、36.4%和31.1%，而必需消费品和公用事业板块分别以6.4%和6.5%的累积涨幅垫底。

其中，能源板块自9月20日以来就上涨了21.84%，近期油气价格上涨起到明显的带动作用。不过，与纽约原油期货和天然气期货首行合约价格今年以来71.87%和118.53%的累积涨幅相比，能源板块股价涨幅似乎是滞后的。

美国石油巨头埃克森美孚和雪弗龙公司股价自今年以来累积涨幅分别为56.4%和35.57%，第一大油田服务公司斯伦贝谢公司股价今年以来的累积涨幅为47.78%，似乎与研究机构认为其股价表现滞后的看法一致。

不过，美国油气行业尤其是页岩油气领域并没有因油气价格上涨而大幅增加上游生产，油气公司盈利状况虽然有很大改善，但增长前景并没有太多想象空间，再考虑到油气行业在全球推动碳减排努力下受到抑制，很难说传统油气公司股价被低估。

埃克森美孚公司在29日公布的业绩报告显示，该公司在今年三季度实现了69亿美元盈利67.5亿美元，为2014年以来的新高，而去年同期为亏损6.8亿美元。

值得注意的是，埃克森美孚在今年三季度资本和勘探支出金额为38.51亿美元，低于去年同期的41.33亿美元。今年前三季度的资本和勘探支出金额则为107.87亿美元，显著低于去年同期的166.03亿美元。

与此同时，埃克森美孚用经营利润偿还更多债务，计划大力投资以减少碳排放，并自2016年以来首次宣布在资本市场增加股票回购来提振股价。数据显示，三季度，埃克森美孚债务规模减少了40亿美元，今年以来债务规模减少了110亿美元。埃克森美孚计划从2022年开始，在12至24个月的时间内，将最多花费100亿美元用于回购公司股票。

雪弗龙公司在29日公布的业绩显示，该公司在三季度实现了61.1亿美元净利润，为近8年来新高，而去年同期为亏损2.07亿美元。该公司在三季度产生的自由现金流创下新高，高于2008年和2011年油价超过100美元/桶时期的水平。

虽然雪弗龙公布的增产计划则较为保守，仅将在美国页岩油气区块增加两个钻机，到2025年油气产量年均增幅预计为3%。雪弗龙在今年前三个季度资本和勘探支出金额为81亿美元，明显低于去年同期的103亿美元。

雪弗龙债务规模在三季度减少了56亿美元，股票回购金额为6.25亿美元。由于雪弗龙公司净债务资本比率降至公司目标区间以下，雪弗龙预计将增大股票回购力度。

编辑：高二山

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