期现货套期保值交易中的期权策略
在期现货套期保值交易中，期权是一项很有效的保险。不同的执行价格相当于给投资者提供不同等级保险，保险范围越大，保费也越高。例如，投资者持有一手价格为2.40元的上证50ETF多头，预期持有至9月以后，考虑到未来价格下行风险，该投资者可以选择买入看跌期权进行保护。投资者或许考虑买入一手9月执行价格为2.30元的看跌期权进行保护，如果想获得更大下行保护，可以买入一手9月执行价格为2.35元的看跌期权进行保护，或者甚至对现货头寸实施完全保护，选择买入一手9月执行价格为2.4元的看跌期权。
随着执行价格升高，投资者所支出的权利金即保护成本也会快速上升。相信了解期权价格报价的投资者基本会认为这项保险并不具有优势，因为通常略微虚值的看跌期权权利金还是很贵的，就成本而言，除非上证50ETF价格明显上行，否则潜在盈利会因为权利金支出而被明显稀释。
图为上证50ETF6月期权T型报价
老练的投资者往往会考虑对上面这个保险策略进行完善，以降低用于保险的看跌期权的成本：期现货多头拥有者买进一手虚值看跌期权作为保险，同时卖出一手虚值看涨期权以抵消看跌期权的部分费用，这个策略称为领圈套利。通过使用这个策略，投资者选择放弃了某些上行方向的潜在盈利，但也的确降低了买进看跌期权所支出的成本。投资者对未来行情判断是大幅上涨或小幅上涨，不同的行情预期决定了上行盈利空间的限制幅度。
图为领圈套利盈亏
隐含波动率对领圈套利有着不容忽视的重要影响。隐含波动率增加，看涨期权或看跌期权价格均增加，隐含波动率降低，看涨期权和看跌期权价格均降低。以看涨期权为例，当隐含波动率经过一段时间出现下滑时，保持期权价格不变需要标的物价格上涨一定幅度来弥补隐含波动率的损失。时间的消逝不但会导致看涨期权价格的下跌，而且也会造成Vega的下降。其中的道理是交易者不应该期望隐含波动率的上升会在一个期限非常短的期权上产生多大的影响。因此，如果交易者想用领圈套利来有效降低买进一手平值看跌期权的成本，那么，至少要肯定期权之间的定约价分得相当开，这样领圈套利就会有合理的空间吸收一定数量的价格增值。
图为隐含波动率对期权价格有着不可忽视的影响
图为隐含波动率对领圈套利收益的巨大影响
