【宏观洞见】9月金融数据解读：信贷需求继续走弱，专项债或将助力社融

新华财经北京10月14日电（分析师蔡翔宇 刁倩）人民银行10月13日公布的金融统计数据显示，9月信贷较去年同期小幅下降，新增社融预期内回落。9月信贷投放规模符合预期，受多地疫情及房地产市场下行压力加剧的影响，居民短期和中长期贷款新增同比有所下降，而“能耗双控”基调下企业信贷需求受到冲击，实体经济融资需求有所减弱。社融预期内降低，主要受到政府债、居民与企业中长期贷款、非标同比下降的影响。流动性方面，居民及非银机构存款环比增加，9月M2增速环比回升。

一、信贷较去年同期小幅下降，新增社融预期内回落

9月信贷较去年同期小幅下降，新增社融预期内回落。9月份，人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增2327亿元。9月份社会融资规模为2.9万亿元，同比少5675亿元，比2019年同期多3876亿元。9月末社会融资规模存量为308.05万亿元，同比增长10%，较8月份降低0.3个百分点。9月末，M2余额234.28万亿元,同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点；M1余额62.46万亿元,同比增长3.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和4.4个百分点；M0余额8.69万亿元,同比增长5.5%。前三季度净投放现金2552亿元。

9月的信贷投放规模在预期之内。9月为季末，银行内部有业绩指标的考核压力， 9月的信贷投放较8月份继续回升，但是由于各分项的影响，较去年同期有所回落。一是节前多地发生疫情，居民消费短期内受到一定的影响，二是受到房地产市场下行压力加剧的影响，居民中长期贷款新增同比有所下降，三是“能耗双控”基调下企业信贷需求受到冲击。社融预期内降低，主要受到政府债、居民与企业中长期贷款、非标同比下降的影响，而政府债则主要是受去年同期基数较高的影响。

二、票据融资同比大幅多增，居民短期及中长期贷款继续回落

从企业部门信贷部分来看，企（事）业单位贷款增加约1.03万亿元，同比多增约0.09万亿元，多增了9.04%。其中，企业短期贷款增加了约0.17万亿元，较去年同期多增了约0.04万亿元，同比增加了34.98%，企业中长期贷款增加了约0.69万亿元，较去年同期少增了约0.38万亿元，同比降低了35.23%，票据融资增加了约0.14万亿元，同比多增了约0.47万亿元，增幅达141.77%。

整体来看，9月企业中长期贷款同比有所下降，短期贷款及票据融资同比大幅度上升，对企业部门新增作出主要贡献。9月的企业信贷基本符合我们在10月9日发布的《9月金融数据前瞻：信贷同比或小幅下降 社融增速将继续回落》报告中的预期：“9月企业生产景气度环比继续回落，企业中长期贷款新增同比或下降，而企业短期贷款将持平或有所增加。”企业中长期贷款同比降低体现出地产调控、平台公司融资监管及制造业资本投资意愿回落的影响，同时也反映出“能耗双控”对于企业信贷需求的冲击。而9月票据融资同比大幅多增0.47万亿元，与9月下旬票据贴现利率快速下行相呼应，票据融资多增对冲了企业中长期贷款同比降低的影响，但反映在结构上，则意味着信贷结构的恶化，这也意味着实体经济正在面对下行压力。

从住户部门信贷部分来看，住户贷款增加约7802亿元，同比少增约1826亿元，少增了18.93%。其中，短期贷款增加了约3219亿元，较去年同期少增了约175亿元，同比降低了5.16%。中长期贷款增加了约4574亿元，同比少增了约1788亿元，同比降低了28.1%。9月居民短期及中长期贷款下降，对9月信贷投放有所拖累。

住户部门信贷情况基本符合我们10月9日报告中的预期：“9月，国庆节前多地疫情偶发，影响居民线下消费，居民短期贷款或小幅下滑。9月房地产市场下行压力加剧，成交继续走低，居民中长期贷款同比或将下降。”短期贷款同比下降主要有两点，一是9月中下旬多地疫情的影响，居民短贷同比降幅继续缩窄，从47.4%降低到了5.16%，说明虽然国庆节前多地疫情偶发，影响居民线下消费，但随着我国防控疫情处置错失得当，疫情带来的冲击在慢慢减小。同时，今年中秋假期分布在9月内，受益于9月中秋假期的带动，疫情对线下消费的影响有所削减。二是受到乘用车市场表现不景气的影响。根据乘联会公布的2021年9月乘用车销量数据显示，9月份国内狭义乘用车市场累计零售销量158.2万辆，同比下降17.3%，跌幅再创年内新高。

中长期贷款方面，9月居民中长期贷款增加了约4574亿元，同比少增约1788亿元，同比降低了28.1%。居民中长期贷款已经连续5个月转负，主要是受到房地产市场下行压力加剧的影响，而房市成交继续走低的原因，则是在于房地产政策继续保持监管高压。数据显示，28个重点监测城市商品住宅成交面积环比下降7%，同比跌幅进一步扩大至25%，较2019年同期下降17%。一线城市成交全线回落，二、三线城市成交持续走低，近八成二、三线城市成交同比转降。同时，租赁市场出现了一定的增长，究其原因，是随着“房住不炒”政策的全面推进并得到社会认同，居民购房意愿下降，转而寻求租房市场解决。因此，预计未来房地产市场将会进一步承压。

三、实体信贷需求仍待恢复，表外融资减少拖累社融增速

9月份社会融资规模为2.9万亿元，比上年同期少5675亿元，比2019年同期多3876亿元。9月末社会融资规模存量为308.05万亿元，同比增长10%，较8月份降低0.3个百分点。9月社融增速的下行主要受到政府债、居民与企业中长期贷款、非标的影响，票据和短贷是仅有的拉动项，主要源于政府再贷款再贴现政策支持，整体的融资依旧呈短期化特征。

表内融资方面，对实体经济发放的人民币贷款增加约1.78万亿元，同比少增约1397亿元，实体信贷需求仍待恢复，在监管稳增长政策的背景下，预计四季度的信贷投放节奏应该会略有回升。

表外融资方面，9月份整体（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）约减少了2137亿元，委托贷款约减少了24亿元，同比少减了293亿元；信托贷款约减少了2127亿元，同比多减了968亿元；未贴现的银行承兑汇票约增加14亿元，同比少增了1488亿元。表外融资的表现符合我们10月9日报告的预期：“信托贷款或将继续拖累非标，未贴现的银行承兑汇票净融资额同比或有所下降。”资管新规过渡期结束的时点越来越近，年内非标融资的压降规模值得持续关注。信托贷款“两压一降”持续推进，同比仍在多减，从数据上来看，我国68家信托公司9月份共发行2312只1472.5亿元的集合信托产品，相较于去年同期的2246只2197.3亿元的规模，在融资金额上锐减了32.9%，预计未来难以支持社融增长。未贴现银行承兑汇票的同比少增可能主由银行票据贴现力度加大引起。

四、直接融资有所放缓，专项债发行加速支撑社融

直接融资方面，9月份企业债净融资额约为1400亿元，较去年同期持平，但环比大幅度下降，股票融资约为771亿元，环比下降707亿元，同比减少369亿元。债券发行降速，股票融资同比下降，直接融资边际有所放缓，主要是受到城投债发行及相关企业信用风险扰动较大。

政府债券方面，9月政府债券净融资额约为8143亿元，同比少增1957亿元，环比少增1595亿元。9月专项债发行进度较快，不过受制于去年同月基数较高，因此今年9月同比仍然少增约1957亿元。虽然如此，8月及9月的地方债已经成为社融增速的主要支撑。今年的经济运行特点就是财政后置，预计四季度政府债券发行量会快速走高，明显提振社融数据。7月30日的中央政治局会议要求“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年第明年初形成实物工作量”，之后政府债券发行明显提速。9月8日，国家发改委相关负责人表示“下半年发行的专项债券规模将高于去年同期，有助于稳定基础设施等领域投资增长。”预计后续政府债券净融资额对社融的拉动作用将逐步显现。

五、居民及非银机构存款环比增加，9月M2增速环比回升

9月末，广义货币(M2)余额234.28万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点；狭义货币(M1)余额62.46万亿元，同比增长3.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和4.4个百分点；流通中货币(M0)余额8.69万亿元，同比增长5.5%。前三季度净投放现金2552亿元。

9月末，M2余额同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点。从信贷数据来看，当月居民和非银行机构存款相比上月增加，带动存款增速上扬，或主要支撑了M2环比增长。但是，9月中长期贷款继续少增，或促使M2同比增速仍然疲弱。9月企业中长期贷款同比大幅少增3732亿，已为连续第三个月同比缩量，且同比降幅进一步扩大；居民贷款方面，9月居民中长期贷款同比少增1695亿，居民短贷同比少增175亿。这背后的原因或主要来自于房地产相关监管的趋严，以及经济下行背景下企业中长期投资需求减弱。

另外，财政支出放缓或也影响了M2增速。前三季度财政性存款增加了1.21万亿元，同比增加5822亿元。财政存款增加在对流动性带来“抽水”效应的同时，也会导致企业和居民存款同步下降，也将影响M2增速的上涨。但随着四季度的到来，预估财政支出将加快，将对M2增速形成支撑。

9月M1增速继续下行至3.7%，已连续8个月下滑，创20个月以来新低。9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下，制造业景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为53.2%，高于上月5.7个百分点，升至临界点以上，非制造业景气水平快速回升。9月M1同比增速继续下滑，很大程度上受企业存款放缓与房地产销售下滑影响。一方面制造实体企业面临原材料涨价、全球供给和物流瓶颈等压力，企业贷款和存款需求有所放缓；另一方面，可能也受到房地产销售下滑影响。

9月M2-M1剪刀差连续5个月走阔，企业经营活力趋弱。如果M1增速小于M2，则表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，资金在经济运行中沉淀下来，经济活力有待提振。由于9月疫情及限电限产对中小企业产能的限制，M1增速有所下滑。但考虑到10月国庆假日消费需求提升，均有利于制造业、服务业投资等稳定增长，预估10月M1增速将有触底回升。

9月M0增速同比增长5.5%。9月现金存款增速M0稍有回落，或考虑到暑假假期的结束，现金存款逐渐回笼。

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