新财观 | 渣打银行王昕杰：现货端黄金价格猛涨与投资端ETF流出的“温差”何来？

新华财经北京4月16日电 本轮黄金上涨的原因是什么？

3月中国和美国制造业PMI同步开始修复扩张，引发了全球对于制造业开始修复的预期，造成了大宗商品的飙升。其中有几个主要原因，首先是去年年底美国降息预期骤升，收益率水平下降，造成部分行业的补库存需求上升，包括房地产行业。叠加上美国经济韧性依旧，造成整体对于大宗商品的需求上升。其次，中国经济的持续向好，也造成市场对于制造业补库存的预期上升，再通胀进程的信心强化造成大宗商品的上涨。

近期金价创下历史新高，使其成为今年表现最好的主要资产类别之一。在美国2月份ISM制造业数据增幅低于预期引发美联储降息预期上升后，金价于3月初开始大幅上涨。第二次上涨是由美国核心PCE价格的公布推动的，这推高了美国通胀预期。未平仓合约下降所表明的空头回补活动也可能促成了当前的反弹。

进入2023年以来，全球央行买金热情不减。各国央行购买黄金，主要是用来对冲地缘危机可能对于外汇储备带来的冲击，2023年，强劲的央行需求支持黄金，但2024年可能会放缓。各国央行也可能在当前价格水平上减少购买。2月份的净购买量虽然仍为正值，但较1月份下降了58%。

零售购买可能也会对金价产生一定的影响，但是体量相对较小，而且零售购买量的增加主要提升的是当地的黄金溢价。3月初金价突破历史高位后，中国金价溢价明显下降。这表明价格上涨可能对需求造成越来越大的压力。

如何看待现货端黄金价格猛涨，投资端ETF持续流出的“温差”？

我们观察到从现货金的需求来看，ETF的持仓确实一直在负增长。现货黄金价格大涨和ETF持仓下滑出现背离，主要有几个原因。

首先，ETF的需求下滑占整体需求的比重较小，现货金需求最主要还是来自于制造需求和铸币需求，相比而言ETF的需求降低并没有给整体需求带来很大拖累。

其次，本轮黄金上涨最主要的上涨来自与投机资金在期货市场上的净多仓，通过期货价格来引导现货价格，所以和ETF的需求有所区别。

不过细分来看，欧美地区ETF流出量较大，亚洲地区则出现较大资金流入。ETF的持有大部分最终的投资者来自于零售，以零售为主的黄金需求，亚洲占全球的多数。比如，以珠宝消费和零售投资来看，以印度，大中华地区和中东为主的需求一直占到了全球的50%以上，因此在黄金上涨的背景下，我们可以看到亚洲区的零售投资需求会有明显增量的投资上升。

3月以来，全球黄金ETF流出速度有所放缓。我们可以看到ETF持仓的环比变化，基本和黄金的价格趋于同向，代表的是黄金的价格对ETF的持仓具有指导作用。这也和量化交易相关，价格趋势的建立，可能会吸引更多资金。如果未来黄金价格继续走高，放缓的趋势可能可以延续。

在全球央行持续购金背后，美元在全球储备货币的份额下降。未来黄金将在全球央行储备，及全球货币体系中扮演何种角色？

美元依然是外汇储备的主要货币，黄金做为其补充，可以动态的调整持仓来对冲短期的地缘危机，或者美国本土风险。比如，进入2023年以来，全球央行买金热情不减。世界黄金协会近日发布的报告显示，2023年1月，全球央行官方黄金储备净增77吨，数额环比上涨192%。黄金ETF的持仓上涨主要是对于美国中小型银行风波事件的反馈。再比如，短期之内黄金和美债收益率同向而行，特别是在地缘危机造成市场紧张的环境下，比如2022年2月的俄乌冲突，和当下的巴以冲突，都会造成黄金的短期提振。

（本文作者系渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰）

编辑：胡晨曦

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