【财经分析】美债海外月度持仓“五连增” 套息空间处于历史较高水平

新华财经北京5月16日电（王菁）当地时间周三（15日），美国财政部公布的最新国际资本流动报告（TIC）显示，2024年3月，海外投资者（以下简称“外资”）持有美债总规模环比显著提升1199亿美元至80918亿美元，已经连续五个月增长。美债前十大海外“债主”多数选择加仓 ，英国、卢森堡、日本的增持幅度位列前三，分别为268亿美元、203亿美元、199亿美元。

当月，在美国经济“不着陆”概率显著提升的背景下，叠加全球地缘政治风险可能对美国未来的通胀路径带来的不确定性，市场对美联储宽松预期做出了回调。数据显示，10年期美债收益率在2024年3月累计下行约5BPs，降息预期之下的全球买票有所回流，官方投资者继续平衡资产配置布局比例。

中银证券全球首席经济学家管涛预测称，未来数月，美国通胀或仍将处于较高水平，美联储货币政策再次滞后于通胀曲线的风险有所上升，美债长端收益率“易上难下”的可能性有所增加；美股当前的风险或将更多来自于盈利增速是否足够强劲以支撑当前较高的估值，而不是盈利增速下滑的担忧。在当前的宏观和市场环境下，美债的套息空间或仍将处于历史较高水平，美股预期回报也尚未出现快速恶化的迹象。因此，短期而言，美国证券类资产对于全球资金或仍具有一定的吸引力。

外资持有美债规模“五连增” 英国与卢森堡增持操作显著

美国财政部目前仅公布持有美债的前20位海外官方投资者持仓数据，2024年3月，有14个国家和地区选择增持美债，合计增仓幅度为1199亿美元。截至3月末，外资持有美债共计80918亿美元，目前美债的海外持仓中，47.14%为各国／地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比93%。

具体来看，3月份，前十大美国海外“债主”当中有7位增持、3位减持。其中，减持较为显著的是中国和比利时，减仓幅度分别为76亿美元和29亿美元。与之相对，英国、卢森堡和日本大幅加仓，当月增持幅度分别为268亿美元、203亿美元、199亿美元。

数据显示，中国所持美债规模连续三个月回落，3月减少76亿美元至7674亿美元，目前已经连续23个月低于1万亿美元。据新华财经统计，在2023年3月的阶段高点后，中国所持美债规模经历了月度规模的“七连降”，2023年末两个月，持仓量稍有回升，而近三个月再度形成跌势。

据悉，中国持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了13167亿美元，相较于彼时的峰值，中国持有美债规模已经缩减约5493亿美元，这反映了全球债券收益率比价优势的变化与我国在优化外汇储备结构、分散资产风险方面的努力。

而作为美债第一大持有国，日本持有美债规模“六连涨”，3月的仓位进一步增加199亿美元至11878亿美元，较上年同期增加1012亿美元。

此外，美国财政部报告还显示，3月所有海外对长期、短期美国证券和银行现金流（banking flows）的净流入总额为1021亿美元。其中，海外私人资金净流入为303亿美元，海外官方资金净流入为717亿美元。

同时，3月海外净流入美国长期证券的资金规模为1784亿美元，此前2月净流入1457亿美元。其中，海外私人投资者净买入1522亿美元，海外官方机构净买入262亿美元。包括海外投资组合通过股票互换购入的美股在内，进行一些调整后，海外3月总体净买入美国长期证券1005亿美元，此前2月为净买入715亿美元。

一季度末配置热情回暖 10年期美债收益率横盘整理

由于TIC数据的时滞性，参照数据发生时期的市场情况可以解释其变动原因。一直以来，美债收益率起伏与美联储降息预期“冷暖”有密切联系。

美国联邦储备委员会当地时间3月20日召开货币政策会议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间。这是美联储自2023年9月以来连续第五次会议维持利率不变。彼时，负责制定货币政策的联邦公开市场委员会19名成员中的多数预计今年内将有三次降息，幅度总计达75个基点，与去年12月预测相同。

在此背景下，美债市场对美联储决议的反应相对克制和冷静。从市场表现来看，10年期美债收益率3月份在4.2%一线震荡盘整，最高点达到4.34%，最低值为4.09%，月内振幅较此前几个月有所收窄。

美联储理事沃勒表示，令人失望的通胀数据证实了美联储暂缓调降短期利率目标的理据。沃勒在演讲中称，目前“不急于调降政策利率”。他指出，最近的数据表明，审慎的做法是维持当前限制性利率立场的时间或许比此前预期更长，以使通胀率持续迈向2%。

美国银行财富管理公司高级投资策略总监罗布·霍沃斯（Rob Haworth）表示，年初以来公开发布的经济数据向投资者发出了复杂信号。经济增长仍然稳固，这可能表明利率需要在一段时间内保持在高位。

他指出，近几个月来，美债市场“倒挂”曲线有所趋平。“1个月至2年期美国国债的收益率仍较高，但曲线正沿着一条更正常的斜率，从5年期国债开始往上走”。随着美联储开始降低短期利率，收益率曲线有望逐渐出现正常的上升趋势，但这种变化的时间将取决于美联储降息的步伐。

墨茨建议，尽管高收益的短期债券很有吸引力，但长线投资者应建立一个多元化的投资组合，以便随着时间的推移产生更有竞争力的回报。“现在是时候把在历史低利率时期从适当的债券配置中转移出来的资金逐步转移到长期债券上了。即使在近期长期债券收益率出现下降，它们仍然比过去几年更有吸引力。”他说，对于保守的投资者来说，“在不扩大风险预算的情况下投资多种债券，将更有可能产生很有吸引力的回报”。

牛津经济研究院美国经济学家马修·马丁（Matthew Martin）则表示，未来美联储的宽松周期可能是渐进的，这也许会让期望快速降息的投资者感到失望。

浙商证券宏观研究团队研报则指出，10年期美债利率进一步大幅上行的空间有限，美国年内的二次通胀风险仍在，可能约束货币宽松空间。

另据美国国会预算办公室数据显示，2023财年，美国政府赤字为1.7万亿美元，2024财年的赤字总额为1.6万亿美元，2025年将增至1.8万亿美元，到2027年将回到1.6万亿美元。此后，随着赤字水平稳步上升，到2034年或将达到2.6万亿美元。通过与国内生产总值（GDP）的对比来衡量，2024年的赤字将达到5.6%，2025年将增长到6.1%，然后在2027年和2028年将缩小到5.2%。

摩根大通首席执行官杰米•戴蒙周三敦促美国政府尽快减少财政赤字，并警告称，如果这个问题继续被忽视，可能会变得“更加令人不安”。

市场不少机构认为，放眼中长期时段，包括海外官方投资者和美联储在内的多方参与者，都在审慎考虑美债的配置性价比，在其波动率较大的表现下，不少投资者选择增配诸如人民币资产等相对稳定的投资选项。同时从风险溢价方面来看，美国通胀中枢的上行在一定程度上已经成为市场共识，大概率增加其经济和货币政策的不确定性，未来美债期限溢价或成为长端美债收益率的潜在拉动项。

编辑：王柘

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