【财经分析】债市双向开放再提速 外资机构“摩拳擦掌”积极布局

新华财经上海9月18日电（记者 杨溢仁 桑彤）本周，内地与香港债券市场互联互通南向合作（以下简称“南向通”）即将正式启航的消息引发业界热议。

分析人士认为，双向联通标志着债券市场对外开放形成完整闭环，资金迎进来的同时鼓励资金流出去，有助于汇率稳定，助推人民币国际化。

外资流入前景乐观

中国人民银行提供的数据显示，“北向通”开通前，境外投资者持有我国债券约为8500亿元人民币。截至目前，这一规模已经达到3.8万亿元人民币，年均增速超过40%。其中，“北向通”的境外投资者持债规模约1.1万亿元人民币，四年来累计成交量为12.3万亿元人民币。全球前100大资产管理机构中，已有78家参与进来。

尽管今年8月境外机构的购债规模出现明显回落——中债托管下的环比增量较上月回落近六成，但这并不能撼动业界看多后续债市引资的乐观态度。

外资购债缘何放缓？

对此，大部分业界机构认为主要由三方面原因构成。

其一，是8月中美利差有所缩窄（至160bp以下），较7月的中枢减少约7bp，且部分交易日的中美利差一度收窄至150bp附近，这直接导致外资放慢了购债节奏。；其次，是中国中长期国债收益率在历史低位企稳，外资止盈情绪有所升温；再者，是8月初人民币汇率小幅承压，成本端的不确定性会导致外资要求更高的利差水平。而汇率震荡和利差收窄的联动效应，必然会使得8月外资的持债增量出现回落。

“不过，展望后市，我们对于外资持续增持一定量的我国债券资产依旧持以乐观态度。”中信证券研究部固定收益首席研究员明明说，“鉴于今年10月起富时世界国债指数(WGBI)将分36个月逐步纳入中国债券，预计彼时该举措会为我国债券市场带来稳定持续的外资流入。此外，后续若中美利差中枢回升，则外资的增持意愿必然进一步抬升。”

中金公司首席经济学家彭文生此前亦表示，跟其他新兴市场国债相比，中国政府债券的避险资产属性仍在强化。即使10年期美债利率升至2.0%，10年期国债利率行至3.0%，彼时中美10年期国债利差仍有100个基点的安全边际——高于历史平均水平。由此，外资大概率将趋势性增持中国政府债券。特别就被动配置的角度考量，2021年10月被纳入WGBI指数意味着未来三年将有大致1100亿美元的资金流入，约等于8%的国债净供给。

“目前，中国国债海外投资者的持有占比约为10%，远低于新兴市场20%的平均水平。随着国债纳入全球指数、资本账户加速放开，金融改革不断深化，中国债市与全球市场也将进一步融合，进而鼓励主动和被动配资继续增持人民币债券。”彭文生说。

构筑双向联通渠道

无疑，在外资参与国内债市活跃度持续提升的大背景下，“南向通”的开启可谓是顺势而为。

渣打亚洲区行政总裁洪丕正表示：“我们很高兴债券‘南向通’即将于9月24日启动。这再次显示出了中国政府对开放金融市场的决心，并将进一步加强香港作为内地和海外市场的超级联系人的重要角色。随着进入和流出中国市场的双向资本流继续增加，我们预计‘南向通’可投资的债券类别和额度日后将逐渐扩大。”

汇丰资本市场大中华区业务主管陈绍宗并称：“‘南向通’的正式启动，是‘债券通’发展进程中的一个重要里程碑，也标志着内地资本账户对外开放又迈出了重要一步。‘南向通’的推出将为内地投资者进入国际债券市场开拓一个全新的渠道，使得他们的投资组合进一步多元化。”

记者在采访中发现，大部分外资机构均表示已为“南向通”做好了充分的准备。

“瑞银作为中国金融市场开放的参与者和支持者，以及中国公司美元债市场的领先做市商，我们非常高兴看到‘南向债券通’上线，并期待随着相关计划逐步扩大，为内地机构投资者提供大力支持。”瑞银全球金融市场部中国主管房东明说。

关注中资美元债券

富达国际固定收益基金经理成皓判断，“南向通”的启航将有利于境内投资者布局境外中资债券，特别是占比超过90%的中资美元债。

据中金公司统计，中资美元债发行量已从2010年的157亿美元增长至2020年的2069亿美元。截至2021年8月底，中资美元债（不含CD）的存量规模总计达8614亿美元。

实际上，中资美元债因其与境内信用债在流动性、风险收益、品种分布等方面存在重大差异，因而对境内投资者具有较大的跨境多元化配置价值。

首先，就流动性层面考量，同一级别发行人的境内外债券整体走势相同，但美元债通常具有更好的流动性，特别是在高收益债方面区别更为明显。

其次，收益率方面，因境内外定价基准不同，投资级债券在境内有一定优势，可高收益债的性价比在境外更佳，且票息能体现绝大部分的收益。

第三，于行业和期限分布而言，境内信用债以短期为主，且超过60%集中于金融和城投两大板块，反观境外市场，选择长久期信用债的余地更大——除金融占比40%以外，其他行业包括房地产、工业、能源、公用事业等分布相对分散。

最后，就风险角度分析，境外投资级和高收益债券与境内债券表现的相关性均较低。在当前境内高等级债券利差被压缩至历史低位的背景下，增配一部分境外中资债券，尤其是高收益债，有助于提高组合收益，并且在不牺牲流动性的情况下，通过低相关性，降低整体净值波动。

总之，债券“南向通”的上线标志着“债券通”机制的进一步完善，是中国金融市场持续开放的重要体现。“南向通”制度必将有效提高境内机构参与债券跨境配置的积极性和活跃度，“南向通”亦有望成为便捷高效的债券跨境配置渠道。

编辑：王菁

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