【财经分析】信用债表现依旧强势 布局仍需择优限劣

新华财经上海4月24日电（记者 杨溢仁）眼下，债市仍然面临着供需极度不平衡的难题，叠加理财类机构面临着更迫切的配置需求，因此“债牛”行情逐渐从长端利率切换至信用板块。

分析人士认为，随着票息的不断走低，后续信用债择券需“向久期要收益”。至于板块方面，建议继续规避地产债，关注安全度更高的城投板块。

信用债表现可圈可点

近期，信用债市场收益率继续震荡下探，延续向好走势。

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月23日收盘，银行间信用债市场收益率整体下行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下探1BP至1.96%，3年期收益率回落2BP至2.23%，5年期收益率下行4BP至2.37%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下降2BP至8.43%。

另有公开数据显示，4月15日至4月19日，信用债收益率整体下行，信用利差全线收窄至10%以下历史分位数。而城投债依旧为上周表现最好的品种之一，具体来看，城投债1年期利差收窄10BP至11BP，3年期利差收窄7BP至9BP，AA(2)等级及以上5年期利差收窄5BP至7BP。

不仅如此，上周（4月15至4月19日）隐含AA+等级的城投债曲线几乎平行下移，幅度达到9BP至10BP；AAA-等级二级资本债的曲线同样有所走平，其中5年期表现最佳，下行了11BP至 2.39%。

信用债的增量买盘来自何处？

“据我们观察，基金、理财、其他资管产品包揽了周度前三大买盘。”华西证券研究所宏观联席首席分析师肖金川指出，4月8日至19日期间，随着跨季后银行理财规模的大幅修复，信用债品类的净成交规模也达到了1500亿元左右，为2023年以来的高点。

显然，“理财系”成为了短期买盘重要的边际力量。2024年以来，随着对公存款业务监管的趋严，理财部分通道型存款的投资方式受到限制，新增规模重新更多地回归至债市投资当中，这也意味着银行理财对于信用债市场的定价话语权将得到明显提升。与此同时，目前理财投资的通道需求依然较强，理财及其各类资管专户俨然成为了短期买盘的重要边际力量。

关注板块结构风险

不过，在国内经济呈现出结构性复苏的大背景下，信用债投资于甄选板块方面仍需保持审慎。

特别就地产板块来看，其信用风险的暴露形式正从实质性违约向展期转变，即展期债券占比持续攀升。

根据券商统计，2023年国内市场中的展期债券规模达2101.87亿元，较2020年上升400.76%，年均复合增长率高达66.92%。2023年，展期债券规模占实质性违约与展期债券规模之和的比例已升至87.21%。

“信用风险暴露向房地产行业集中已为业界共识。”一位机构交易员在接受记者采访时坦言，“2023年，在41只债券违约主体中，与房地产相关的违约主体数量占比为65.85%，较2022年上升7.41%；展期债券主体数量占比达72.89%。”

步入2024年，房地产行业的总体表现依旧不甚乐观。

公开数据显示，2024年3月，全国商品房销售面积、销售额分别为11299.1万平方米和10788.7亿元，同比降幅为18.3%和25.9%，较2月收窄2.2和3.5个百分点。此外，一季度全国商品房销售面积、销售额同比分别下降了19.4%、27.6%，剔除高基数影响，楼市表现依旧不容乐观。

来自克而瑞研究中心的观点指出，3月房地产市场继续承压，整体保持低位运行。今年以来，尽管政策面持续优化、释放利好，一线及部分强二线核心城市调控政策松绑，但市场信心支撑不足、需求及购买力下降。在行业预期尚未得到明显修复，且走向并不明朗的大背景下，预计短期内市场供求不会出现明显转暖，企业销售将持续面临较大压力。

“1月至3月，30大中城市日均成交套数均不足3000套，其中3月为2580套，楼市传统小阳春‘失约’。无疑，当前政策效果未能完全显现，需求不振依然是症结所在。”东方金诚分析师唐晓琳亦表示，“可以看到，4月1日至16日，30大中城市日均商品房销售套数仅为1939套，楼市景气度依然偏低，居民整体观望情绪较浓。我们认为，后续为修复居民购房信心，供需两端政策仍待持续发力。”

总而言之，鉴于经济复苏进程较慢，信用风险虽有收窄但结构性压力尚存，因此针对信用债布局，仍需有的放矢。

久期行情料将延续

毫无疑问，作为公募债领域中唯一未破刚兑的品种，城投债必然会因其安全性获得投资机构的青睐。

需指出，目前债市依然面临着供需极度不平衡的难题，且理财类机构或面临更迫切的配置需求，那么在信用债收益率已然行至相对低位的大背景下，未来应如何择券？

“从策略上看，随着票息的不断走低，信用债需要‘向久期要收益’。”肖金川表示，“4月17日至19日期间，5年期以上信用债的每日成交笔数已增加至70笔左右，此前在30至50笔左右。”

通过观察成交个券，记者也发现，近日5年期以上成交的信用债具有以下特点：一是存在“刚需”收益率，成交收益率集中在2.6%至3.0%；二是信用资质通常不低，且发行人的存量债规模相对较大，城投债的发行主体多为江苏、山东、重庆区域内的主平台，产业债主要是综合、公用事业板块中的央国企；三是活跃券通常刚上市不久，城投债主要为上市2个月内的10年期个券，产业债为上市1个月内的10年、15年、20年期个券。

受访的业界专家普遍表示，在债市供需极度不平衡尚未缓解的环境中，信用债久期行情可能还将延续，因此目前可重点关注核心主体（存量债规模较大、区域主平台、产业央国企）收益率在2.6%至3.0%左右的个券。

编辑：王菁

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