【财经分析】债市迎来调整行情 机构判断仍可把握回调买入契机

新华财经上海4月30日电（记者 杨溢仁）近期债券市场有所调整，10年期国债收益率已回弹至2.35%一线，较4月23日2.23%的低位上行了12BP。

那么，未来长债还有多少调整空间？

部分业内人士判断，在宏观数据改善尚不显著，管理层短期内暂难收缩流动性，已有和增量政策推进力度稳健的背景下，当前影响债市的利空因素较为有限，投资者无需过度担忧。

市场分歧渐现

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月29日收盘，银行间利率债市场收益率整体上行。具体来看，SKY_3M上探1BP至1.63%；中债国债收益率曲线2年期跳涨6BP至1.95%；SKY_10Y上攀3BP至2.35%。

显然，随着牛市行情的演绎，在管理层提示长期收益率变化风险的背景下，债券市场的止盈情绪开始发酵。

那么，“债牛”是否将就此终结？面对这一大幅调整，机构分歧渐现。

“此前，长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上‘安全资产’的缺失。”一位机构交易员告诉记者，“个人判断，随着未来超长期特别国债的发行，‘资产荒’情况必然会得到缓释，这也意味着长期国债收益率将出现回升。”

当前，持审慎态度的机构认为，在市场意识到潜在利率风险的情况下，获利盘相继涌出为大势所趋。可以看到，4月24日，无论是国债现券还是期货，均大幅走弱。截至24日收盘，国债期货全线重挫，其中30年期国债期货主力合约大跌1.17%，创二季度最大单日跌幅。

“投资者不宜低估长债收益率上行所带来的利率风险。”光大证券固定收益首席分析师张旭提醒，“眼下，各机构需关注市场微观和宏观层面的变化。举例而言，于微观层面，资金可能被客户赎回、债市增配资金额度或被更高层的决策者缩减；至于宏观层面，整个金融体系的流动性（即待配资金）也可能被央行回收。另外，当收益率上行时，部分投资者具有将信息向不利方向解读的倾向，这也需要格外注意。”

不乏看多机构

不过，市场也不必过于悲观。

记者在采访中发现，对后续“债牛”演绎持相对乐观态度的机构依旧不在少数。

“就市场担忧的跨节资金面来看，虽然央行并未像以往那样大幅提高公开市场操作的规模，致使部分投资者认为这是管理层在向市场传递货币政策紧缩的信号，可个人认为，投资者不应过度依赖净投放量、操作量等指标，来判断货币政策的取向，而应关注DR007等市场主要利率在一段时间内的走势。”一位券商固收部负责人告诉记者，“近期DR007的运行基本稳定，虽因跨月、跨节等季节性因素有所上行，但波动幅度明显小于去年同期，这充分体现了本阶段央行继续保持银行体系流动性合理充裕的态度。”

再者，回顾历史，较之于2016年的“债牛”行情，当前有着更加坚韧的基本面。

“2016年的债券市场牛市发生在信用周期高位，彼时收益率曲线平坦化的底层原因不是risk-off（规避风险），而是risk-on（追逐风险），甚至当时加杠杆、加久期形成了一个拥挤的通道。”国元证券总量团队负责人、首席宏观与固收分析师杨为敩坦言，“而本轮‘债牛’发生在信用周期不断走低的大背景下，无法出清的资金只能倒逼银行在利率债上抱团，这是本轮债券市场行情最大的基本面。”

至于市场中关于债券供给增多、流动性梗阻逆转助推收益率上行的担忧，大部分持乐观态度的机构认为，不应过度解读。

“就本质来看，债券供给对市场的压力相当于宏观繁荣对市场的压力，只有基本面向上，才有持续性的资产负债表扩张需求，债券市场才可能遇到持续性的供给压力。”杨为敩说，“反过来思考宏观经济前景，若短期内找不到宏观层面显著向上的部门，那债券供给应不会成为行情演绎的关键阻力。”

来自中金公司的研究观点则指出，政府债券的供给压力更多会在三季度而非二季度体现。作为财政收入的补充，今年一季度的财政支出主要由去年四季度的增发国债支撑——因为今年年初以来的政府债券供给进度处于近年同期偏低水平，而这主要是新增专项债发行偏慢所致，4月以来发行进度甚至进一步放缓。后续来看，在专项债项目清单近期下达，以及项目配套社会资金到位较慢的情况下，地方债供给压力大概率会在三季度体现。

此外，“本轮行情的基本面是流动性梗阻（在货币政策不收紧的前提下，信用出现明显减速），个人认为，逆转流动性梗阻，要比逆转周期的政策力度更大。”前述负责人直言，“若后续政策力度保持稳健，那么流动性梗阻大概率无法逆转，‘债牛’也将得以延续；若政策力度非常规加码，虽有可能逆转流动性梗阻情况，但非常规的政策本身也可能使得收益率出现大幅下降。因此，无论投资者是否相信政策理性，债市继续走牛的结论都是殊途同归的。”

短期仍可布局

不少业内专家指出，借鉴美欧日市场的经验，发达国家走出流动性梗阻阶段时，都已处在极低的利率环境之中。

中金公司方面判断，在年内财政资金来源整体偏慢的情况下，考虑到财政支出对经济的实际支持力度仍需观察（财政支出节奏会影响年内利率走势），预计二季度债券收益率不存在明显上行的基础。尤其是在财政发力相对克制的背景下，经济基本面仍待更大力度的货币政策放松支持。

“若后续货币政策进一步放松，那么债券收益率的下行空间也将被再度打开。”上述负责人表示，“总而言之，在信贷投放较缓，债券整体供给不足的情况下，资产荒逻辑会推动利率进一步下行。对于金融机构来说，目前债券市场面临的利率风险并不大，因此建议投资者积极配置，可趁近期利率回升，增加仓位和久期。”

编辑：张煜

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