每日机构分析：12月26日

•中信证券：2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征

•华泰证券：人民币升值有利于相关资产价格重估

•白银正摆脱作为黄金“附属品”的传统角色

•东京通胀降温幅度超预期 但不太可能阻止日本央行继续加息

•凯投宏观：日本经济在第三季度收缩后有望反弹

•日本下一财年超长债发行量拟降至17年低点 因财政忧虑重击债市

•巴克莱：韩元正在口头干预下走强

【机构分析】

•中信证券研报称，2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征。债券方面，预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上；10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动。商品方面，原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元／桶区间震荡；黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元／盎司；铜则在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元／吨。汇率方面，人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢。

•华泰证券指出，现阶段人民币升值有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，和资金流入形成“正循环”，有利于放松金融条件。近期跨境资本流入部分受益于市场回升带动的证券投资净流入。虽然年底资金流向和风险偏好指标有季节性回落，但随着人民币升值动能进一步强化，人民币资产、包括在岸和离岸人民币资产估值均将继续受到提振。

•近期白银价格持续攀升，年内涨幅已接近150%。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，白银价格近期大幅上涨是多种原因共振：工业需求持续强劲、全球库存处于十年低位、白银被列入关键矿产清单等。中银国际的研报指出，白银正摆脱作为黄金“附属品”的传统角色，其独立的投资逻辑和价值正在被市场重新定价。华尔街经济学家彼得·希夫近日表示，2026年最大的风险是投资者对美国财政与货币信心的动摇，明年银价冲上每盎司100美元是一个可实现的目标，若货币不稳定性加剧，银价可能会更高。国投瑞银基金发文表示，白银基金高溢价背后的风险，叠加了多重不确定性，需要警惕估值回归风险，“任何脱离基本面的泡沫最终都会破灭”。

•随着食品和能源价格带来的压力减弱，东京通胀降温幅度超出预期，但这不太可能阻止日本央行继续加息。日本总务省数据显示，12月东京不含生鲜食品的消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%，较前一个月的2.8%明显放缓。这是自8月以来首次出现通胀放缓，主要反映了食品价格涨幅趋缓以及能源成本下降。此前经济学家预计该指标将放缓至2.5%。东京的通胀数据通常被视为全国通胀走势的领先指标。尽管整体通胀数据明显放缓，但仍高于日本央行的2%目标，使央行继续走在进一步收紧政策的轨道上。

•凯投宏观表示，日本经济有望从第三季度的萎缩中强劲反弹。亚太地区高级经济学家Abhijit Surya指出，尽管11月工业产值环比下降，但企业对近期前景更为乐观，预计12月和2026年1月的产出将分别增长1.2%和1.8%。由于11月商品价格基本保持不变，销量可能会继续快速增长。Surya补充说，由于建筑法规的变化，第三季度住宅投资大幅下降，这在很大程度上推动了该季度的经济萎缩，但随着房地产开始反弹，这种下降应该是短暂的。总体而言，最近的数据不太可能阻止日本央行在未来几个月继续收紧政策。

•根据日本内阁周五批准的一项计划，日本财务省下一财年计划发行的超长期政府债券规模将是17年来最少的。与上一财年相比，日本将减少近五分之一的超长期国债发行量，减至约17.4万亿日元，这反映出新政府对最近几周日本国债收益率连创新高的敏感性。市场预期日本首相高市早苗的扩张性财政政策将进一步加剧日本本就沉重的债务负担，推动日本国债收益率上扬。下一财年包括超长期债券在内的日本国债发行总额将为180.7万亿日元，比包含追加预算在内的本财年发债总额减少近5%。财务省没有增加10年期国债的发行量，但将两年期和五年期国债发行量合计提高了2.4万亿日元。

•在韩国当局的口头干预和措施的支持下，韩元兑美元汇率在亚盘时段走强。巴克莱旗下FICC Research的两名研究员表示，韩国总统政策首席秘书金永范在接受当地媒体采访时表示，有坚定的决心缓解韩元面临的压力。与此同时，韩国央行和财政经济部门最近进行了口头干预。此外，财政部还公布了鼓励国内投资和调整税收政策等改善外汇供求的方案。不过研究员补充称，虽然这些措施可能导致高达230亿美元的美元抛售，但存在不及预期的风险。

编辑：马萌伟

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