建行江苏分行：特殊再融资债券的研究分析

2023年9月末，地方债化解迎来重大进展，内蒙古打响本轮化债工作第一枪，发行特殊再融资债券用于偿还政府存量债务，云南、贵州、天津等地紧随其后。截至2023年末，共有29个省市合计发行特殊债近1.5万亿元。

本轮特殊债规模大、节奏快、期限长，是中央政府为解决重点区域债务化解工作的实际困难，有力落实“一揽子化债方案”的重大突破。建行江苏省分行将持续结合政策变化，积极调整平台客群政策，关注政府业务产业链机遇。

建行江苏省分行积极参与特殊再融资债券投资，是贯彻落实中央决策部署，助力于防范化解地方政府债务风险的重要举措。建行江苏省分行针对本轮特殊再融资债券发行后的市场变化，积极调整客群结构，在把控整体风险的前提下，适度支持优质平台经营性转型和政府业务产业链企业的融资需求。

积极投资特殊再融资债券，实现综合效益提升

收益良好、风险极小的地方债成为银行重点投资方向之一。本轮特殊再融资债券溢价颇多，发行价格较同期国债平均高出约22BP。市场投资情绪良好，平均认购倍数约20倍，平均边际倍数约5倍。

以“23重庆债58”为例，中票利率2.95%，高出同期限国债27个BP，边际倍数高达241倍。同时，特殊再融资债券久期较长，有利于建行江苏省分行拉长久期，获取可观收益。

积极调整平台客群政策，重点支持经营性转型

本轮置换完成后，政府平台借新还旧的融资需求将持续缩减。一方面，部分自身无造血能力的低层级平台在解决隐债问题后，或将被兼并甚至注销。在信贷端，建行江苏省分行上移平台客群层级，集中信贷资源支持区域核心平台公司，与地方政府精简平台数量、集中力量办大事的策略保持一致。

另一方面，高层级地方平台企业有望进一步减轻债务负担，轻装上阵，重新定位自身角色，从过去单一的建设方转换为未来“城市服务的运营商”、“产业投资的集成商”、“政策落地的承包商”，向经营性业务转型。建行江苏省分行将抓住契机，筛选出转型路径明确可行的优质平台，巧用投行思维，提供综合化金融服务。前端通过并购融资、项目融资、债转股等产品助力企业培育经营性业务，后端通过ABS、ABN、公募REITs等产品将企业优质现金流发行上市，并运用财务顾问等中间业务为平台企业赋能，加深与地方优质平台的全面合作。

关注政府业务产业链，注重信贷风险把控

本轮特殊再融资债券重点用于归还拖欠企业债务，有利于缓解与政府业务深度绑定的上下游企业经营困境，恢复经济活力，增强地方政府信用，保障后续项目建设顺利开展。

随着万亿国债发行和PSL重启，建筑建材、公用环保等行业的复苏有望提速，建行江苏省分行将持续关注行业机遇，在注重综合信贷风险把控的同时，适度加强对上述行业的融资支持，筛选区域内优质供应商。

此外，建行江苏省分行将结合普惠金融投放需求，提前锁定政府业务头部供应链企业，为后续竞争重点政府项目奠定良好基础。（蒋鸿飞 王旭伟 顾文韬）