四大“水龙头”有紧有松 流动性相对充裕
核心提示:外汇占款、公开市场操作、法定存款准备金率和信贷是目前货币投放的四大“水龙头”。2012年,国内外经济仍存在各种不确定,外汇占款、公开市场操作所能提供的基础货币投放规模将较以往大打折扣。但在央行预调微调下,准备金率和信贷的开关将适度放松,2012年流动性仍有望较2011年相对充裕。
外汇占款 持续高增长难以为继
外汇占款主要由贸易顺差、外资直接投资额(FDI)和短期资本(即“热钱”)净流入量组成。2006年以来,外汇占款增长带来的人民币被动投放,成为我国基础货币持续激增的主要源头。据WIND统计,2007年1月-2011年9月我国外汇占款月均增长2739亿元,除2007年12月因统计因素出现负值外,其他月份均为正增长。然而2011年10月份开始,由于外汇市场上出现较强的人民币贬值预期,“热钱”外流增多,国际贸易中进口方面人民币结算量下降、出口方面人民币结算量上升,再加上欧债危机蔓延引发部分欧美资金回流本土救急,外汇占款出现史无前例的连续两个月负增长。据WIND统计,2011年前11个月我国新增外汇占款总额为28795亿元。估计2011年全年新增外汇占款为2.8万亿左右,鉴于国外经济形势依然动荡、人民币单边升值预期已经发生逆转,2012年这一数据将难以继续维持高位。
机构语录
中金公司:外汇占款增量将大幅下降。2012年我国贸易顺差可能出现趋势性下降;FDI增速下降,对外直接投资加速上升,2012年直接投资项下的收支差额将继续缩小;考虑到明年人民币升值空间不大以及房地产市场不会呈现“V”型复苏,2012年“热”钱可能会出现流出。综合来看,预计2012年外汇占款年增量只有1-1.5万亿,相对于2011年的增量约下降一半。
国金证券:外汇占款中枢将系统性降低。随着放松大趋势的确立,加息预期的消失甚至降息预期的出现,结合2011年人民币升值幅度基本到位,这些会显著降低热钱的流入;基本面预期改善对欧债预期的正面影响较为缓慢,可能将在较长时期内使市场避险情绪保持在高位。预计外汇占款在未来1-2个季度可能保持在1000-2000亿元中枢水平,但随着欧债危机预期的改善,下半年外汇占款因素可能会出现好转。
公开市场 年度到期量不足万亿
公开市场操作是央行调节基础货币投放的另一个重要途径。不过,在公开市场到期量较大、机构央票需求相对不足,或者到期量较小、机构需求却仍然旺盛的情况下,公开市场操作的主动调控功能将大打折扣。如2011年上半年,由于央票一二级市场利率严重倒挂,央票长期维持地量发行,公开市场操作有5个月实现资金净投放;而12月份,在到期量仅800亿元、央票利差重回正值的情况下,当月首周便提前锁定了月度净回笼。据WIND资讯统计,2011年公开市场到期量为58000亿元,全年净投放19070亿元,而2012年公开市场到期资金仅为9400亿元,为2003年以来的最低水平。预计2012年央行将加大短期回笼工具的使用,通过滚动操作来增加年内到期资金量。但考虑到政策微调背景下资金面趋于宽松,机构央票需求有望保持稳定,2012年公开市场这一水龙头的注水量也将非常有限。
机构语录
招商证券:2012年央票净发行量为负。2012年公开市场央票到期量为7850亿元,为2006年以来的最少值。而2012年上半年外汇占款趋势性减少,公开市场操作的方向应该是净投放,因此全年的央票发行将主要依靠1年期以内的品种。预计央票净发行量为-5000亿元。
上海证券:1年央票利率均值将在3.2%-3.5%之间。央票利率与定存利率高度相关。由于我们预计2012年降息的空间不大,而目前央票一级和二级市场的利率均略低于基准利率,预计2012年一年央票利率的变动或将围绕1年期定存利率展开,如果考虑1次降息的话,其均值将在3.2%-3.5%之间。
海通证券:1年央票发行利率将低于一年定存。2012年法定存款准备金率的下调幅度和频率将快于降息,1年央票发行利率低于1年定存利率的可能性较大。预计1年央票发行利率为2.70%-2.45%。
[责任编辑:姜楠]