二季度持券投资仍以信用产品为佳　

新华08网上海4月13日电(记者杨溢仁、蔡晓莉)人民银行公布的最新数据显示，一季度人民币贷款增加2.46万亿元，同比多增2170亿元。其中，3月份人民币贷款增加1.01万亿元，同比多增3320亿元。分析人士指出，3月份信贷数据远超预期，促使现券收益率出现上升，卖盘浮现，并推动了利率产品的进一步走弱，机构建议二季度持券投资仍以信用产品为佳。

人民银行12日公布的数据显示，3月份，人民币存款增加2.95万亿元，同比多增2712亿元，环比多增1.35万亿元。这是2001年有统计数据以来，月度新增存款最高的月份。银行为完成经营目标，季末通过理财产品组织存款是3月新增存款猛增的原因之一。

存款的大幅增加也提高了银行放贷的能力。数据显示，3月份人民币新增贷款达1.01万亿元，同比多增3320亿元，环比增幅为42%。该数据远超市场预期，此前，业界的最高预计值也不过9000亿元左右。在多数市场人士看来，3月份新增贷款得以大幅增加，主要得益于监管部门对信贷投放的放松。

观察贷款结构，可以发现，其增加主要得益于短期贷款的飙升，而中长期贷款依旧疲软。

根据央行公布的数据初步计算可得，3月短期贷款达6206亿元，而中长期贷款仅为2342亿元，仍在低位徘徊，贷款久期依然在缩短。分析认为，住户经营性贷款暴增与小微贷快速增长有关，其是否可持续还有待观察。

图1 月度新增贷款情况

数据来源:中国人民银行

数据同时显示，货币供应量增幅也呈上升趋势。3月末，广义货币(M2)同比增长13.4%，比上月末高0.4个百分点，比上年末低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长4.4%，比上月末高0.1个百分点，比上年末低3.5个百分点。尽管信贷及存款高速增长，但是M1依旧没有太大的变化，显示出总需求依然萎靡。

“无论如何，信贷放开短期而言占用银行资金，债券投资可能被压缩；长期而言刺激经济，对债市也较为不利。”华龙证券债券固定收益研究员牟治阳在接受记者采访时坦言，3月份新增信贷远超预期，而机构又普遍看多即将公布的其它经济数据，这促使现券市场卖盘浮现，也使得大盘进一步走弱.

中债提供的统计数据显示，截至4月12日收盘，全国银行间债券市场利率产品收益率大盘整体上调。具体来看，国债报价收益率曲线10年期小幅上调1BP至3.54%，1年期上调3BP至2.90%的水平；央票报价收益率曲线1年期上调至3.33%的位置；固息金融债收益率曲线3、5年期上调至3.70%和3.94%水平；一年定存基准金融债报价收益率曲线5年期上调至0.71%位置。

尽管利率产品的表现让人不甚满意，但由于投资者普遍对今年流动性抱有一种趋于乐观的态度，其对于债券的流动性要求将逐步下降，同时也更愿意去配高收益的信用产品。

“除了银行，今年各类投资机构普遍对于资产收益的要求非常高，致使更高收益更低风险的同业资产业务非常活跃。”一位商行交易员告诉记者，“当前，国债的稳定走势属历年来罕见，这和其免税效应、机构配置需求、投标考核有着直接的关系，预计全年波动将在3.3%-3.7%之间，无系统性风险，可对于机构投资者来说交易类持有套利机会较少，适合快进快出操作。”

鉴于各类投资者对高收益资产的追逐，我们判断，今年债券投资不存在系统性风险，但盈利模式应以持有获取利差收入为主。

基于本周公布的通胀及信贷数据均利空利率产品，有业内人士判断，短期内利率产品收益率仍存再度创新高的可能。

相较于利率产品，信用债表现相对良好。虽然通胀3月超预期反弹，但随着3月下旬以来蔬菜价格的加速回落，以及猪肉价格持续下跌，预计4月CPI食品项涨幅或稳中有降，未来通胀回落态势依旧未变。

事实上，经济图景仍将沿着衰退转向复苏的轨迹运行，加之货币宽松持续、风险偏好情绪维持高位，则债市风险资产仍将是2季度较优配置。总体来看，二季度就是一季度的中低评级阶段和三季度债券系统性风险压力上升之间的过渡期，对交易资金而言，逐步降低杠杠方为正确操作。(完)