债券成交略有好转或只是“昙花一现”

新华社记者高立

北京(CNFIN.COM/ XINHUA08.COM)--本周市场资金面略显紧张。下半周现券成交略有好转，但投资者情绪仍谨慎，市场缺乏明确方向指引。

分析人士认为，机构降杠杆进程仍未结束，7月份部分机构仍然继续抛售债券，只要市场资金面的状况不改变，债市的走势将不容乐观。

受财政存款上缴、外汇占款流入减少、月末临近等多重因素影响，加上央行公开市场持续零操作，银行间市场资金面再现紧张态势，7天回购利率一路攀升，仅周四(25日)略有下行。

市场人士称，相对来讲，大行对长期资金的运用较为谨慎，而小行普遍提高了资金的报价。个别中小金融机构资金紧张，在交易员的交流群中跪求资金的情况再度出现。

中国外汇交易中心公布的数据显示，26日，银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报3.5800%，较上周上涨约49BP；7天回购定盘利率报4.4500%，较上周上涨62BP。上海银行间同业拆放利率(Shibor)周内全线上扬，一周品种最新收报4.3510%。

“近几日市场资金面开始紧张，尤其在早盘，出钱机构寥寥，仅在下午开始有大行拆出。”申银万国分析师屈庆表示，银行为应对考核，将多数理财产品设计为月末、季末到期，以往大行可以通过T+0过券，由本银行自营户承接，但由于5月监管禁止了银行理财户与自营户交易，也禁止了过券，因此大行需要通过T+N的代持，且往往要找3、4家机构周转，才能承接，造成了资金在途时间延长，不确定性增加，当天上午往往很难估计头寸，因此偏向于上午多留备付，到下午临近收盘前，才将资金拆出。当前又近月末，因此再次出现开盘资金紧张，临近收盘有所缓解的情况。

公开市场方面，本周没有央票或回购到期，央行也未在公开市场上进行任何操作以助力流动性。分析人士认为，央行在公开市场上维持静观其变姿态，连续五周零操作，显示监管层不愿轻易释放宽松政策信号，坚持紧平衡的政策立场不变。

从本周市场表现来看，在资金面较为紧张、资金利率连续上升的背景下，银行对一级市场新债需求普遍不足。

国家开发银行周二(23日)首次混合增发两期固息债和两期Shibor基准浮息债。其中，1年和5年期固息债由于单只发行量偏小且手续费较有吸引力，中标利率低于预期。但该行同时发行的两期浮息债发行则略有波折。因国开行与投标机构对招标应采用的利率基准存有分歧，招标未能如期完成，于当日下午重新投标。重新投标后的两期浮息债中标利差分别为41.2BP和59.17BP，均高于市场预期。

财政部周三(24日)上午续招标发行的5年期国债中标利率明显高于预期和二级市场水平，机构需求较弱。不过，随着下半周市场悲观情绪有所缓和，财政部周五上午代理发行的3年期地方债表现较好，中标利率低于预期。

二级市场上，银行间市场现券波动明显，下半周成交略有好转。中债估值显示，26日日中债收益率曲线各期限以下行为主。具体来看，国债曲线5年期下行3BP至3.67%。央票曲线0.25年期下行10BP至3.75%。固息金融债收益率曲线整体下行为主。

交易所国债市场略有下行，企债市场小幅上扬。上证国债指数周五收于138.21点，较上周末下跌0.06点，全周成交3.13亿元，成交量继续处于低位。上证企债指数周五收于166.23点，较上周末上涨0.07点，全周成交62.97亿元。

市场人士表示，下半周成交虽略有好转，但投资者多感觉缺乏明确指向，很难有趋势性判断，目前大多是试探性交易为主。

屈庆认为，下半周的收益率回落，一方面是因为时点性资金紧张略缓，同时数周的集中供应释放也稍微缓和。在收益率经历一波凶猛上涨后，市场会自发地出现一些回调；另一方面，也是因为有一些投机性资金主动往下引导。这样的回落恐怕将只是昙花一现。

他表示，经历半年末流动性紧张过后，银行相应降低长期利率债配置，债券配置发生了被“挤出”现象，并引发了长期收益率的重新定位调整。这也可以看做是流动性紧张带来各类“后遗症”式市场调整中的一种，而并非短期性波动冲击。因此，即便未来出现资金暂缓、或者供给压力短期内缓和，都很难改变长期收益率的上行趋势。