全球铜供需格局转变尚待时日

今年以来，全球铜期货市场面对持续出现的供应问题，迎来多轮快速上涨行情，铜价连续刷新历史高位。铜价飙升看似供需失衡所致，实为短期供应扰动、人为政策干预与金融属性强化三者共振的结果。如果从全球铜供需的基本面审视，真正意义上的格局转变尚待时日。

上周，伦敦金属交易所（LME）铜价连续触碰历史高位，价格一度突破每吨11461美元。沪铜期货主力合约站上9万元／吨大关，现涨超1%，也达到历史新高。目前，市场情绪高涨，资金持续涌入，单是国内铜期货沉淀资金规模已突破500亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种。

铜价上涨的直接导火索是短期供应紧缩与突发事件叠加。全球主要铜矿今年接连遭遇生产中断。印尼格拉斯伯格（Grasberg）因泥石流事故减产，智利南部的全球最大地下铜矿埃尔特尼恩特（El Teniente）因安全事故扰动供应，刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿受矿震影响。有关事件导致全球铜矿产量同比下滑。同时，冶炼环节的情况也不乐观。多重因素叠加放大了市场恐慌情绪。

然而，当前价格上升并未给全球铜的供需缺口带来根本性影响。根据国际铜研究组织（ICSG）10月发布的预测，2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，至2026年才可能转为短缺15万吨。综合来看，近几年全球铜的供需缺口并未发生显著变化，甚至短期仍处于平衡或轻微过剩状态。

铜价上涨受到预期与情绪放大的影响较为明显。美国在7月释放拟对进口铜加征高额关税的消息，11月初美国政府正式将铜纳入关键矿物名单，有关举措引发贸易流扭曲，大量铜为规避关税风险提前流入美国，导致纽约商品交易所（COMEX）铜库存突破40万吨高位，较去年年底增加了超过300%，而亚洲等地现货供应显紧。美国的人为政策干预制造了区域性供需错配，而非全球性短缺。

在需求侧，新兴领域被市场寄予厚望，但实际效应仍存变数。人工智能（AI）数据中心、新能源电网及电动汽车被普遍视为铜需求的新引擎。有分析指出，一座10兆瓦的中型AI数据中心电力电缆的用铜量可达上百吨，而纯电动汽车用铜量为80公斤左右，远超传统燃油汽车。不过，相关领域虽增长迅速，但当前基数仍相对有限，再加上全球经济复苏乏力带动需求放缓，新兴领域铜需求的增长尚不足以完全对冲传统建筑、电力等领域的需求疲软。不仅如此，高铜价已引发下游“负反馈”，“以铝代铜”的替代进程加速。

金融炒作进一步模糊了供需真相。美联储降息预期的波动成为铜价短期震荡的关键推手。当前，市场上充斥着对美联储12月是否降息的各种猜测，铜价随之涨跌。再加上投机资金基于“绿色转型”和“AI革命”的长期叙事大举布局，推动价格脱离即期基本面。一旦货币政策转向或经济数据不及预期，价格回调风险不容忽视。美国国内生产总值（GDP）增长高度依赖AI叙事，一旦AI泡沫破灭，铜价的“故事”或许又有新篇。不仅如此，近期包括铜、银在内的全球大宗商品价格剧烈波动，这背后所反映出的对大宗商品定价权的博弈更值得密切关注。

有分析指出，全球铜市正处在“短期激荡与长期转变”的进程之中。一方面，矿端投资不足、品位下降、开发周期长等结构性问题难以快速解决，铜矿产量增长率已放缓至2025年的1.4%；另一方面，贸易保护主义、资源民族主义、地缘政治以及产铜区水资源短缺等因素持续威胁供应链稳定性。关键矿产的周期演化往往极为复杂，铜供需再平衡很难一蹴而就。近期市场上“短缺叙事”虽然包含真实的趋势线索，但是也未尝不是一种预期的泡沫。

未来铜价的走势或取决于三重变量：一是美国关税政策、产铜国出口限制等政治决策会不会让区域性割裂的供需格局固化；二是AI与能源转型的需求能否真实兑现并有效抵消传统领域萎缩；三是全球冶炼产能调整与资源勘探投资能否有效释放增量。在此过程中，应当高度关注预期与现实的落差，企业需要持续通过技术降本、期货套保等方式抵御市场风险。如今，市场在广泛讨论铜作为“新石油”的地位，然而全球铜供需格局的重塑，仍是一场需要时间的漫长变革。

编辑：张瑶

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