货币政策微调 “降准”延长商品反弹周期（2）
核心提示：在“降准”预期持续了两个多月后，央行终于有所行动。然而，此次“降准”不等于特别宽松，，且央行“降准”还从另一面反映实体经济特别是中小企业发展形势不乐观。在SHIBOR利率攀升刺激下的“降准”，并不意味着货币政策将加快松动，且“降准”可能反映实体经济的严峻性，从而只是延长了此轮大宗商品反弹的时间，但彻底转市还需实体经济复苏和需求面改善的配合。
库存周期还未启动
大宗商品和中国经济自2000年以来存在明显的正相关关系。2012年商品市场的主要看点就是中国库存周期的启动，而通过观察PMI分项指标看，原材料库存指数升至49.7，而统计历史数据发现，大多数1月指标在50上方，暗示企业2012年补库不足；而产成品库存指数为48，尽管较2011年四季度回落，但依旧高于往年，暗示下游需求不振，去库存化阶段还未结束。
分品种看，有色金属元宵节后订单远不及往年，下游开工率普遍在65%以下，国内铜库存攀升历史新高，逼近20万吨，而铝库存较去年低位大幅回升，唯独铅库存略微下降。化工品方面，PTA因PX企业元宵节后复产，原材料供应不足问题缓解，且后续面临庞大产能释放，尽管聚酯行业因纺织行业补库而出现部分采购，但也不及往年；PVC价格因电石价格下调和下游补库活动因建筑开工较少而相对不活跃，唯独塑料寄希望春节农膜厂家旺季的采购。农产品，豆粕因春节后生猪存栏量下降采购也相对消极，豆油、菜油和棕榈油在春节效应结束后需求也呈现回落迹象。
希腊危机并非终结
2月13日，希腊国会通过了不受欢迎的紧缩法案，但鉴于希腊政治危机也可能导致紧缩方案执行难产，目前48%的希腊人宁愿国家违约也不愿接受痛苦的紧缩措施，38%的希腊人支持实施紧缩措施。况且，协议的达成是把双刃剑，后期“借新债还旧债”导致希腊还本付息的压力还很大，经济仍是负增长，市场对希腊的信心严重不足，这样恶性循环出现:经济进一步萎缩反而助推债务占GDP的比重上升和偿债能力下降。
欧洲债务危机不单单是希腊已过，葡萄牙在步希腊后尘，而意大利和西班牙尽管国债收益率因欧洲央行释放流动性而下降，但是巨额的债务到期压力和困难重重的财政紧缩，这都导致债务危机还未终结。
最后，3年期LTRO成功舒缓了银行流动性紧张的局势，但该政策措施能在多大程度上改善信贷紧缩还是未知数，欧洲银行业能否摆脱通缩还存在很大不确定性。最近的欧元区银行借贷调查显示，2011年四季度信用条件仍旧收紧。(宝城期货金融研究所 程小勇)
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