地缘冲突紧张 欧美原油价差高企

近期国际能源市场风起云涌，2月末在伊朗局势升温的推动之下，油价出现了快速飙升。伦敦Brent原油触及10个月高点，重新站上120美元/桶高位；若以欧元计价，则更是超过了2008年高点，达到93.3欧元/桶的历史最高水平。而同期纽约WTI原油止步110美元，相较于2008年高点145美元/桶仍有近1/3的差距。在欧洲经济明显偏弱而美国经济表现出良好复苏迹象的同时，两地原油却表现出截然不同的走势，其背后更多反映出对于供给层面的担忧。笔者认为，在未来地缘政治冲突紧张，欧洲供应仍将受到持续的压力之下，两地价差仍将维持高位，后期维持在20美元/桶上方的可能性仍偏大。

结构性因素是主因

Brent原油品级较WTI偏低，在2008年之前逾20年时间内，较WTI平均贴水1~2美元/桶，不过自2009年开始，两个品种之间便长期出现价差倒挂的现象。其主要原因来自于两个方面，其一是近两年加拿大中部地区原油产量快速增长，对美国出口快速增长；此外美国北部地区页岩油开发近两年也有加大进展。此部分进口和产量的增长堆积于美国中西部地区，此地是北美基准原油NYMEX的WTI原油交割地，因此造成了美国市场的承压。其二则是近年来北海产量逐年降低，而中东局势自2010年年末开始动荡，对欧洲供给形成了明显的冲击，继而对Brent形成了明显支撑。

笔者预期，在3~4月份，加拿大进口的持续增长将对WTI造成持续的抑制，两地价差扩大的可能性仍较大。

伊朗局势引发价差扩大

油价自2月初开始上涨以来，虽然同期伊朗局势持续发酵，但两地价差并未有明显反应。此段时间内油价的上涨，反映的并非伊朗局势对于油价的影响，而是对美国市场好转的预期。

不过这一情况在2月20日之后开始出现转变，随着2月19日晚间伊朗宣布对英法两国断供之后，此前持续流于口头的政治角力开始逐步向实际的供应层面转移，两地价差开始重新扩大。