三大因素支撑 大宗商品价格继跌空间有限

宏观经济基本面支撑；生产成本支撑；抄底资金支撑

■陈克新 

因为去产能化、去库存化与去金融化冲击，大宗商品市场行情下行压力沉重，预计短时期内将以弱势运行为主，并有可能再探新低。尽管如此，受到宏观经济基本面、生产成本以及抄底资金支撑，其继续跌落空间有限。

笔者认为，大宗商品价格继续跌落空间有限，主要受到以下三个方面支撑：

一是得到宏观经济基本面支撑。总体来看，目前全球经济仍然处于复苏通道，尽管其复苏脆弱艰难，下行风险并未消失。美日欧三大经济主体都或多或少有恢复迹象，就中国而言，只要国内外宏观经济基本面不出现大的问题，基本消费需求依然存在，并且有增无减，大宗商品行情就不会糟到哪去。

二是得到生产成本支撑。现在一些大宗商品价格（含税），已经低于部分企业成本。价格的进一步跌落，势必遭遇生产成本强力支撑。市场经济条件下，没有一个企业在销售价格大幅低于成本，严重亏损以后，还能够持续不断地扩大生产。现在全国一些过剩行业所以产量居高不下，主要还是亏损程度不够，资金流能够维持。所谓“越亏损越生产”，只能是短期局面，或者根本就是一个“传说”。

有观点认为，产品行情跌落，亦会压迫其原材料价格下降，进而利空循环，开辟更大价格跌落空间，这是不对的。即便矿石、炼焦煤、乳胶、塑料等原材料生产同样也会受到成本支撑。譬如劳动者工资、电力、成品油、资源税费等，具有很强刚性，不可能无止境跌落。其实，原材料的成本底部，比较一些加工业产品的成本要“硬实”很多。

三是得到抄底资金支撑。为了“救市”及偿还巨额债务，2008年世界金融危机以来，各国政府，主要是发达国家央行，释放了太多流动性。由于中国金融机构超高利息，以及人民币持续大幅升值，这些“热钱”暂时都被吸引进入银行，高枕无忧地获取10%左右的稳定“双差”（汇差与息差）收益。一旦国内商品和资产价格跌落到成本以下，价格泡沫完全榨干，各种利空出尽以后，这些“热钱”便会蜂拥而来进行商品与资产“抄底”，以获取更大收益。在这种情况下，前期价格跌幅越大，所吸引抄底“热钱”就会越多，价格反弹力度亦更为强劲。不仅如此，大量“热钱”获利后集体外逃，还会引发人民币的迅速贬值，急剧拉高中国进口成本，届时，商品行情的V型反转不是没有可能。

值得注意的是，全球大宗商品及贵金属抄底资金，不仅来源于国际投行与对冲基金，一些国家的庞大外汇储备亦会成为重要力量。未来严重通货膨胀威胁，分散储备风险要求，都可能使得全球主权基金加入市场低价抄底行列，以求得一份保险。一些稳定性好、储备成本较低、有关国计民生的战略物资将首当其冲。

（作者系兰格经济研究中心首席分析师）