2010年12月中旬，有消息人士向本刊透露：“国内有关部门正在研究通过上调外汇存款准备金率来遏制热钱的可操作性。”

　　与此相关的是，三季度中国外汇储备资产增加1073亿美元；经常项目顺差1023亿美元，同比增长1.03倍。而根据人民银行公布的数据，中国10月份当月新增外汇占款高达5190.47亿元人民币，刷新了30个月以来的最高纪录，这也促使中国的广义货币（M2）一直处于高增速状态。

　　实际上，从今年2月份开始，国家外汇管理局（下称“外管局”）就在13个外汇业务量较大的省（市）开展了打击热钱专项行动，对重点主体、重点渠道进行查处。目前已查实190起涉嫌违规案件，涉案金额73.5亿美元。

　　然而，面对外管局的高调打压，热钱加速流入内地市场的迹象依然未减。

　　广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕对全国100个地下钱庄监测显示：11月份上半月，通过地下钱庄流入国内的热钱，较10月份整月增长30%。

　　一位外资银行办理结算业务的资深人士透露，很多家外资行包括中资行都在大量做跨境贸易人民币业务，银行都想在此分一杯羹，因为跨境贸易人民币业务里面能给银行带来较大的利润，大有操作的空间。

　　而热钱给银行带来的高利润，促使某些银行直接帮助国内大企业在香港开设账户的情况并不鲜见。

　　另据黎友焕分析，近期涌入内地的热钱有60%~65%进入商品市场，30%左右流入股市。

　　而根据外媒的消息，香港“囤积”约6500亿港元热钱伺机进入内地。

　　对此，香港特区政府官员尽管多次出面予以澄清，甚至香港特区金管局总裁陈德霖在内地访问时也表示，6500亿港元资金是2008年第四季度雷曼事件以来至2009年，流入香港的全部资金的总额，今年香港并没有资金净流入。

　　但值得注意的是，随着人民币持续升值，此次数量庞大的热钱不仅来自香港地下钱庄，亦呈现出全球化趋势。黎友焕及中银香港分析师黄明都纷纷指出，现在既有来自欧美的资金，也有来自日本的热钱，其原因可能是欧美及亚洲国家由于低利率，与中国内地存在利差。

热钱为何有恃无恐

　　事实上，由地下钱庄输送的资金只占热钱的一小部分。国际热钱如果要通过非正常渠道进入国内，成本相当大，因此大多数热钱都披着合法的外衣。

　　德意志银行近期发布的报告也证实，将近一半的热钱通过FDI的途径进入中国内地，超过20%的热钱以虚假贸易的形式流入中国境内，另外还有借由短期信贷、海外捐赠等暗道进入。

　　众所周知，目前我国实行的是资本账户对外管制的政策，而且在美国重启量化宽松货币政策后，中国监管层严厉表态，要求严查各类进出境资金的来源渠道，但热钱却有恃无恐。

　　对热钱研究多年的建设银行高级研究员赵庆明在接受采访时表示，一方面是外界对中国“升值与加息”预期使得热钱动力足够强；另一方面审核、监控等措施在具体操作时颇有难度。

　　赵庆明给记者算了一笔账：按人民币对美元的远期NDF市场价格计算，一年期人民币的升值预期约为5%，加上国内一年期存款利率，每笔热钱流入中国一年的套利利润预期值在7%以上。如此可观的回报率，投机性强的热钱自然趋之若鹜。

　　史上严重受到热钱冲击的国家都未实行资本管制，鉴于我国有着严格的资本管制且经济规模较大，有人认为对于热钱带来的冲击不必过于惊慌。然而，事实表明热钱确实对我国经济带来了负面影响，东亚银行资金中心负责人余屹将其归结为两方面：

　　一是外汇占款的被动增长。人民银行不得不增加基础货币投放，央票的发行规模继续大幅增加，存款准备金率也不断创出新高。这将导致人民银行在货币政策上的独立性和主动性逐渐下降。

　　二是大量热钱在国内市场肆意投机炒作，强化通胀趋势，影响百姓日常生活。由于今年国内楼市开始调控，股市表现不稳，游资开始寻找新去处，估计今年涌入内地的热钱有65%左右都进入了商品市场，“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”、“羊坚强”现象同热钱不无关系。

监管酝酿新规

　　记者采访多位专家均表示，我国围堵热钱的政策已相当严密，但要落实绝非易事。如核实贸易和投资的真实性，涉及到海关、商检等多个部门，还需视从总局到分局、中央到地方实施的连续性。

　　“尽管有难度，但继续坚持现有措施很有必要。”上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊接受采访时指出，对于贸易真实性的审核，外管局、海关、公安和地方政府等各部门应形成一个相互配合、相互联系的监管体系；针对外商直接投资，要审核其生产性资金的流向，如果FDI实际新增项目没有明显增加，需引起注意；银行也要加强追踪大额和频繁异常流动情况，并加强国际合作，在全球范围内监视可疑资金的流动。

　　除了传统防范热钱的方法，专家还建议，可借鉴别国的成功做法，结合现有手段，降低管制成本、提高效率。这一系列举措包括：

　　首先是研究“托宾税”在中国的可行性。巴西曾于10月份提高对外资征收债券投资税，并卓有成效。香港时富金融集团高级研究经理徐元元表示，全球流动性过剩木已成舟，征收外汇交易税效果直接，且有助于改善国内财政状况。不过他提醒，征收托宾税存在一些弊端：一是等于变相地人民币升值，有损于国内企业的竞争力；二是在我国资本账户尚未放开的前提下，征收托宾税对虚假贸易、个人账户转移等热钱的针对性并不强。

　　第二个候选方案是动用外币存款准备金率这一工具。这确实能在一定程度上吸收流动性，据悉央行有关部门也正在研究通过上调外币存准来遏制热钱的可操作性。美国重启量化宽松后，势必会有一部分美元直接流入国内银行系统，此时上调外币存准有助于缩小境内银行间的外币规模。“但由于国内银行间的外币规模较小，上调外币存准对抑制热钱的作用有局限性。”奚君羊认为，可取而代之地引入短期外债无息准备金制度或对无实际贸易背景的银行长期外汇存款征税，通过调节资金成本遏制“热钱”。

　　三是有控制地推动国内资本大量走出去，拓展人民币的国际市场空间。安邦咨询董事长兼首席研究员陈功表示，相较于一味地“堵热钱”，不如放宽对境内资金流出的管制，从而对冲热钱大规模流入带来的风险。其中，进一步放宽QDII的额度和国际板的推出，在对冲外汇占款方面能发挥不小的作用。

　　人民银行货币政策委员会委员李稻葵则给出了第四种方案，即善用政策引导热钱进入实体经济。依据他的观点，只要中国经济做好自己的事，就不怕热钱。如果中国经济有实实在在的增长点，那么热钱进来后，有可能将短期投资策略改为长期投资策略，或转化为风险投资、私募基金等形式，对于扶持我国行业发展及支持中小企业发展起到推动作用。

治热钱根源何在

　　面对热钱加速流入的压力，资本管制、对冲操作在短期内势在必行。从长期而言，对抗热钱的根本在于缩小套利空间，让中国的资产价格以合理的速度增长。

　　首先，在于弱化人民币升值预期。人民币对美元汇率不断创出汇改以来新高，热钱冲着人民币升值预期而来已成为共识。中国投资研究院院长、中国国际经济关系学会常务理事谭雅玲提出，当前由于欧债危机和朝韩半岛局势推高了美元，不妨借此时机宣布一次性人民币贬值1%~2%，让市场重新琢磨和反思人民币的未来走势，让外界对人民币的预期回归理性。接下来，根据我国对外贸易的情况配置好一篮子货币的权重，让人民币双向波动，这也符合汇改的精神。

　　其次，真正治理好“热钱”还必须发挥市场机制。渤海证券宏观分析师杜征征指出，要让市场有效发挥配置资源的作用，完善市场机制，让中国资产价格以合理的速度增长。杜征征还判断，基于欧债危机的影响将持续到明年，美元指数将阶段性地小幅走强，如此一来明年热钱流入的规模和速度会有所减缓。

　　纽约大学经济学教授鲁比尼撰文警示，美元走势逆转势必引发高风险资产的协同性崩盘。国内也有一些人士担忧，一旦美国加息，新兴市场的泡沫有破裂危险。

　　余屹认为这一担忧对于中国并不成立。“我国政府已经开始调控楼市和打击农产品炒作，这是主动化解泡沫的做法，让其保持在可控范围内。这种提前且主动的做法，能够避免美元反转或美国加息引发泡沫破裂后崩盘的风险。”