债市观察：中短券估值调整 流动性宽松仍提供支撑

新华财经北京5月5日电 节前一周，债市震荡上涨，国债期货表现强于现券，但资金利率季节性收敛降低债券持有收益，现券的净基差表现分化。中短端品种因为本身利率偏低，叠加资金利率处于低位，估值偏高使其略有调整。

近期债市在政策、资金宽松和未来宽信用之间摇摆。其中，4月资金面相对一季度明显放松，货币财政政策也呈现宽松思路，再加上疫情影响仍然存在，短期政策和经济均对债市较为友好。美联储稍早加息50个基点操作落地，使得美债收益率冲高回落。

市场观点指出，从债市多维度看，短期最有利的仍是资金面，基本面包括疫情现实偏弱但预期改善。而供给、汇率、相对估值等维度朝着不利方向演进，5月预计震荡偏弱，调整空间还不悲观。操作上，冲高可稍加博弈金融数据等，但整体操作仍偏防守，中期3.0%可能是上行阻力位。节奏上，疫情可能是影响短期表现的关键，全年利率走势或为两头低、中间高。

行情回顾

节前一周，国债期货震荡上涨，TS2206当周累计下跌0.010，对应收益率上行不足1bp；TF2206累计上涨0.110，对应收益率下行约3bp；T2206累计上涨0.200，对应收益率下行约3bp。

现券方面，2年期、5年期和10年期利率分别变动约1.75bp、-0.5bp和-1bp。国债期货在当周的表现强于现券，现券长端震荡，短端上行，期限利差10年期-1年期有所变平，国债期限利差则由89bp下行8bp至81bp左右。

4月债市整体表现偏弱，国债期货情绪也出现回落，并处于近期较低水平。业内观点称，过去两周，10年期的基差水平上行明显，投资者利用T2206进行套期保值的力量较强，考虑到2206合约距离交割还剩下1个月的时间，2206合约的基差在5月出现收敛的概率较大，如果投资者想要做多债市，不妨在期现中选择做多国债期货。与此相反，如果想要利用国债期货进行套期保值，可以选择TS和TF合约，不过两者久期相对较低，套保需要的持仓会更多。

海外债市

亚洲市场方面，日债收益率跟随美债波动，日本财务省5月9日拟发行3.2万亿日元6个月期贴现国债，5月10日拟发行2.7万亿日元10年期国债，5月12日拟发行9000亿日元30年期国债。

北美市场方面，美债收益率周三（5月4日）尾盘回落，稍早美联储将基准利率目标区间上调50bp，鲍威尔则表示，FOMC未来两次货币政策会议将讨论继续单次加息50bp，并未积极研究单次加息75bp，该消息推动美债尾盘走强。

纽约市场尾盘，美国10年期国债收益率跌3.68bp，报2.9344%，日低为2.8974%，2年期美债收益率跌14.03bp，报2.6421%，鲍威尔新闻发布会期间跌至日低2.5994%；3年期美债收益率跌14.52bp，报2.8223%。此外，2年期和10年期美债收益率利差涨10.154bp，报28.627bp。美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率涨5.13bp至2.8774%。

美东时间5月4日，美联储会后将政策利率联邦基金利率的目标区间从0.25%-0.50%上调至0.75%-1.00%。此外，美联储还宣布，将从6月开始以每个月475亿美元的速度缩表，三个月后上限提高一倍。

随后，美联储主席鲍威尔出席5月例行新闻发布会，鲍威尔表示，美国通胀太高，加息是适宜的，并引用前美联储主席沃尔克的话说，美联储旨在做“正确的事情”。4月12日，美国劳工统计局公布数据显示，美国3月CPI同比增8.5%，增速再次加快，为1981年12月来的最快增速，高于市场的预期8.4%，也超前值的7.9%。CPI同比增速连续第6个月超过6%。

美联储FOMC认为，未来两次货币政策会议各加息50个基点是可能的，并没有积极地考虑单次加息75个基点的可能性。FOMC预计，将有更多美国民众重返劳动力市场，失业率可能会进一步降低。薪资高位运行，服务业尤其如此。

公开市场

过去一周，央行有500亿元逆回购到期，进行了600亿元逆回购操作，实现公开市场操作净投放100亿元。受假期影响，资金利率有所上行，但依然处于宽松水平，不过短期利率跟随资金利率出现上行，互换利率也出现上行。

本周有600亿元逆回购到期，政府债券发行到期方面，未来一周有600亿元国债和152亿元（再融资152亿元）左右地方债发行，另外有116亿元地方债到期。机构表示，五一过后，整体资金面压力不大，资金利率预计还会回到4月的宽松水平，短期债券利率和互换利率维持相对偏强的概率较大。

业内观点称，短期看维持宽松概率偏高，资金供给方面，4月25日降准资金释放超5000亿、央行剩余利润上缴约4000亿，加上后续结构性工具等，流动性充裕仍有保障。5月逆回购、MLF到期较少（合计1600亿），央行暂时缺少公开的流动性回收手段。需求方面，地方债供给对流动性的消耗还需要继续观察，5月可能压力略有增加。融资需求偏弱的背景下信贷难以上量，质押式回购成交量也回落到5万亿水平，显示债市杠杆不高， 5月资金面预计延续宽松。

要闻回顾

4月29日，中共中央政治局召开会议。会议释放出稳定预期的信号，明确加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。对房地产、互联网平台等前期政策收紧的领域，会议称将支持其健康发展，对平台经济将出台具体支持措施。

5月1日，上海通报社会面基本清零以及清零标准。并表示疫情社会面清零后，上海全市将进入常态化防控阶段。

5月3日，美国贸易代表办公室宣布，四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束。即日起，该办公室将启动对相关行动的法定复审程序。

当地时间5月3日，欧盟外交与安全政策高级代表博雷利表示，欧盟正在制定第六轮对俄制裁措施，此轮制裁将针对银行、媒体和石油领域。博雷利当天在社交媒体上称，相关措施将提交欧盟成员国批准通过。按照欧盟规则，任何制裁提议都需要27个成员国一致同意才能生效，匈牙利、斯洛伐克等国此前曾明确表示，反对在能源领域对俄实施进一步制裁。

5月4日，美联储将基准利率目标区间上调50bp，鲍威尔则表示，FOMC未来两次货币政策会议将讨论继续单次加息50bp，并未积极研究单次加息75bp。

重要数据

4月30日，国家统计局公布PMI指数，4月份官方制造业PMI指数47.4%，较上月下降2.1个百分点至47.4%，创下2020年2月新冠疫情冲击后的新低。此外，继3月中小型企业PMI低于荣枯线后，4月大型企业PMI为48.1，也为2020年2月后大中小企业PMI首次同时低于荣枯线。

ISM公布的数据显示，美国4月ISM制造业PMI创下2020年9月来的新低， 4月ISM制造业PMI指数 55.4%，其中新订单、物价、就业指数分别为53.5%、84.6%、50.9%。

机构观点

中金公司：鲍威尔在记者会上排除了近期加息75个基点的可能性，这种主动“排雷”的做法，让市场情绪得以提振。另外鲍威尔认为美国经济仍然强劲，对于经济“软着陆”也抱有信心，但他也称如有必要，美联储也会像当年沃尔克那样坚决采取行动。总体上，5月议息会议暂时没有出现新的不确定性，这对脆弱的市场而言就是好消息。

中信证券：当前，美联储极致紧缩预期基本落地，市场估值或迎来阶段性修复，但仍需关注通胀拐点及回落速度，预计6月和7月的议息会议上加息50bp概率较大，年内可能加息至2.25%-2.5%左右的水平。同时，缩表的影响具有不确定性，需关注缩表导致流动性收紧会给美股带来的风险。 

德邦固收：考虑到节前资金利率出现季节性收敛，短端品种承压，因为政策在稳增长下保持宽松概率大，节后资金面还有望继续维持4月的宽松水平。收益率曲线将重新回到节前较为陡峭的位置，这在短期给做陡曲线策略带来机会。但需要注意的是，当前收益率曲线确实中性偏陡，未来曲线的进一步陡峭空间将取决于资金面是否比4月还要进一步放松，这一点需要逐步观察。

编辑：王菁

声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。