央行未来可能继续下调存准 但政策基调难改

新华08网北京2月18日电(记者王培伟 王宇)中国人民银行18日晚间决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

分析认为，央行此次下调准备金率0.5个百分点，意在进一步释放银行体系流动性，缓解当前市场资金紧张压力。后期存准率依然有进一步下调的必要性和空间，但存准率的下调并不意味着中国货币政策的全面放松和转向。

下调准备金率意在释放银行体系流动性

这是今年以来我国央行首次下调存款准备金率。上次央行宣布下调准备金率是在2011年11月30日，当时是央行三年来首次下调准备金率。

此次下调后，我国大型金融机构存款准备金率为20.5%，中小型金融机构存款准备金率为17%。

分析人士认为，随着春节之后企业投资、信贷需求逐渐恢复正常，央行此次下调准备金率0.5个百分点，意在进一步释放银行体系流动性，缓解当前市场资金紧张压力。

粗略估算，此次下调可一次性释放银行体系流动性约4000亿元人民币。

“2月份起各地经济活动逐渐恢复正常，企业信贷需求、投资需求、货币需求都在逐渐回升，在这样的背景下，央行下调准备金率可向市场投放适当的流动性，以支持企业资金需求。”中国银河证券首席总裁顾问左晓蕾称。

准备金缴款因素也是近期市场流动性骤紧的一个原因。按照此前安排，15日中小金融机构进行最后一轮保证金存款补交存款准备金，冻结资金近1000亿元。

“央行此时下调准备金率，是对上周五市场流动性极度紧张、利率飙升的及时反应。”兴业银行经济学家鲁政委认为。

春节之后，市场流动性再度变得紧张起来，数据显示，17日同业拆借市场各期限利率水平均出现较大幅度上涨，其中，隔夜拆解利率较上一个交易日飙升了122个基点，资金交易商大喊“资金告急”。

中国建设银行赵庆明认为，当前降低准备金率主要是1月份我国信贷增长远低于预期，同时，构成外部流动性来源的1月份外汇占款增量也不多。赵庆明同时认为，当前经济前景不乐观，降准备金率也有“稳增长”的意图。

上半年资金面将维持紧平衡状态

分析指出，接下去一段时间，由于公开市场到期资金将处于较低的水平，外汇占款也难以出现大幅增长，市场流动性将整体继续趋于紧张态势。而央行将继续主要通过公开市场操作，必要时辅以存准率的进一步下调来维护市场流动性的基本平衡。

此前，我国外汇占款已经出现连续三个月负增长的罕见现象。目前，虽然随着人民币贬值预期的减弱和升值预期的重新抬头，外汇占款负增长态势将可能得以扭转，但市场分析人士普遍认为，未来几个月外汇占款增加额难以像去年大多数月份一样动则高达数千亿元。

从公开市场到期资金来看，今年上半年公开市场到期资金量将大幅减少，未来几个月的到期资金则呈现较大幅度的下降趋势。数据显示，2012年全年公开市场将有7850亿元央票以及1550亿元正回购到期，共计到期资金9400亿元，较2011年的到期资金减少83.79%。

因此，分析人士认为，今年上半年资金面仍将趋向适度从紧，资金利率仍将维持在较高水平。目前3个月和6个月SHIBOR利率仍维持在5.5%左右的历史高位，反映了市场对未来3-6个月资金面的预期。

为维护资金面的基本稳定，未来几个月，央票、正回购等资金回笼操作将继续保持较低频率和较小力度，而逆回购，特别是定向逆回购等市场资金注入操作将继续得以倚重。

自去年12月27日以来，央票已经连续七周暂停发行。为维护市场流动性基本稳定，春节前央行通过逆回购操作，向市场注入了3520亿元的资金。而据交易员透露，为缓解这几日骤紧的市场资金面，央行17日以数量招标方式针对部分公开市场一级交易商开展了7天期逆回购操作，利率为5.18%，规模达2000亿元左右。

货币政策稳健框架不改

分析认为，后期存准率依然有进一步下调的必要性和空间，但存准率的下调并不意味着中国货币政策的全面放松和转向。

专家指出，受存贷比监管以及流动性趋紧影响，我国金融机构放贷能力受到制约，甚至将影响到央行通过信贷调控支持实体经济发展的政策施展。因此，后期我国金融机构存款准备金率依然有下调的必要性，以进一步提高银行的放贷能力。

央行此前公布的数据显示，1月份我国新增信贷较去年同期大幅下降30%，外汇占款也出现连续三个月负增长的罕见现象。在银行体系流动性总体趋紧的情况下，一些中小银行更是面临“无米下炊”。

兴业证券市场分析师蔡艳菲就此认为，银行持续的资金紧张既不利于金融稳定，也限制了银行的放贷能力，不利于实体经济的增长，也与央行“提高金融服务实体经济的水平”的目标不一致。

尽管此次下调准备金率是三个月来央行第二次下调，但下调后我国大型金融机构存款准备金率为20.5%，中小型金融机构存款准备金率为17%，这一水平仍处在历史高位。分析人士认为，央行年内继续下调准备金率的可能性仍然很大。

“准备金率短期内仍有进一步下调的空间。可以说准备金率已经进入了一个下降周期。”交通银行首席经济学家连平预期，今年准备金率还将有二到三次下调。

经济学家同时认为，准备金率的下调并不意味着中国货币政策基调的改变。

“此次操作打开了未来准备金率多次下调的通道，但并不等于说中国货币政策就从稳健转变为宽松，预计短期内央行不会有降息的可能。”鲁政委指出。

蔡艳菲也认为，此次下调只是技术性操作，并不意味着货币政策进入实质性放松阶段，今年的货币政策框架还是以稳健为主，适时进行预调微调。而M2初步预期增长幅度为14%，那么由于存贷比的限制，贷款规模将在8万亿左右，如果要达到这样的目标，那么存款准备金率将至少需要下降两次。