中国实现14%货币供应增长仍需下调存准

新华08网北京3月5日电(记者蔡晓莉)国务院总理温家宝5日所作的政府工作报告指出，2012年广义货币预期增长14%。该目标值为2003年以来最低水平。我们认为，在外汇占款增长放缓的情况下，M2增速若想接近目标值，预计年内中国央行仍需下调存款准备金率。

广义货币(M2)增速的目标值为14%，意味着M2增量要达到12万亿左右，目标值低于去年且为2003年以来最低水平。观察M2增速实际值和目标值，可以发现，在经济处于低增长和通缩时期，M2实际增速大多低于目标值，而经济进入高增长和高通胀阶段，则大多数时候实际增速会高于目标值。

图1 M2目标增速与实际增速情况

数据来源:历年政府工作报告、中国人民银行 

我们用外汇占款、新增贷款、财政存款以及债券投资(简称泛M2)近似模拟M2，从历史数据可以看出，两者变动趋势基本一致，其中财政存款及债券投资年度变化不大，在年内外汇占款及新增贷款并不乐观的情况下，M2增速若想实现预定目标，则需要央行下调存准释放资金。

图2 泛M2及央行公布M2余额情况

数据来源:中国人民银行

从国际形势来看，欧元区几个深陷债务危机的国家都将在2012年达到债务偿还的高峰。2012年5月以前意大利债务到期量就会达到1500亿欧元之巨，届时巨额融资需要和市场高企的收益率双重打击叠加，市场普遍认为意大利需要外部援助才能避免违约。

随着欧债危机的升级，2012年美元流动性紧张的状况可能进一步加剧，美元作为避险货币将继续走强，商业银行等金融机构持有美元的意愿增强，而向央行结汇的意愿将下降，这意味着新增外汇占款很难恢复到之前高位，全年均将在低位徘徊，且不排除再度出现负值的可能。

此外，从贷款增长来看，我们认为年内的情况也不乐观。

1月贷款增量低于市场预期，并达到近五年的最低水平。市场普遍预期贷存比提高、限制中小银行的贷款投放是导致1月贷款增量低于市场预期的主要原因。受春节因素的影响，1月商业银行的存款(剔除财政存款)较去年12月大幅下降了1.15万亿，存款的减少使得贷存比明显反弹，而且由于中小银行存款减少得更多，所以贷存比上升更明显。对于不少贷存比本来已接近或超过75%的中小银行来说，只有减少贷款投放来满足监管要求。

然而值得注意的是，即使是贷存比较低的四大行，其信贷增量与往年相比，1月信贷增量也达到了2008 年以来的最低水平，这意味着贷款增量低于预期并不仅仅是供给约束的问题。

从中长期贷款情况来看，虽然中长期贷款的占比在1月份有所回升，但这主要体现的是季节性行为，其绝对增量处于2008年以来同期最低水平，1月企业中长期贷款只有2400亿左右，显示企业的投资需求在减弱。

此外，从信用债的融资量上来看，其与往年相比也偏低，尤其是以中票为主的中长期债供给减少得特别明显。2月份中票发行量仅为334.7亿元，较去年同期缩减30%。而非金融企业的中长期信用债的净增量减少得更加明显。

综上，我们认为，年内贷款增量并不乐观，加之债券投资受供给情况制约，难有大幅跳增，而财政存款年度变化较小，我们认为，年内M2增速若想达到目标值，年内存准还需下调2-3次。

中国央行在2011年12月和2012年2月分别下调了存准0.5个百分点，而去年11月末及今年1月末M2增速分别为12.7%及12.4%，我们认为，若年内M2增速再次跌至前述水平以下，央行将再度下调存准。(完)