铁道部一季度亏70亿 融资压力或促改革提速

新华08网北京5月4日电（记者杨溢仁　蔡晓莉）近日，中国货币网披露了《铁道部2012年一季度汇总财务报表审计报告》。其中，铁道部一季度近70亿元的亏损以及高达60%的负债率引起了业界广泛关注。有分析认为，鉴于铁路项目负债周期长、资产可变现能力低，项目回报存在很多的不确定性，随着潜在信用风险的进一步增多，其融资空间正越来越小。

根据铁道部发布的数据，铁道部及其下属企业已经发行但尚未到期的债务融资工具总计为6630亿元，其中中国铁路建设债券合计4720亿元，公司债40亿元，短融550亿元，中票1320亿元，未到期的债券年支付利息约为280亿元左右。而铁道部一季度审计报告的数据显示，截至1季度，现金余额仅为177.028亿元，铁道部融资压力巨大。

2011年中国铁路固定资产投资计划总规模为8500亿元，其中7000亿元为基本建设投资。按照中长期铁路网规划，在“十二五”期间，中国铁路建设投资额将保持在每年7000亿元左右，共计约3.5万亿元，比十一五期间的2.2万亿大幅提升。今年铁道部安排铁路基本建设投资仅为4000亿元，其主动减少投资规模，除了主观上认为铁路应该保持合理发展速度、避免超前建设外，更多的是在债务比例不断提升、经营效益持续低下、融资面临困境下的无奈选择。

观察近几年铁道部的资产负债情况，可以发现，其资产负债率呈逐年递增的态势，根据最新的审计数据显示，截至1季度，铁道部的资产负债率已经超过一般企业的负债警戒线——60%。考虑到未来五年铁道部的投资支出仍将明显高于经营现金流，所以资产负债率将继续上升，预计达到60-70%之间，而上升的速度取决于政府能否保证每年一定规模的净资产注入。

图表1  铁道部历年资产负责情况

数据来源：铁道部

就铁道部发行债券的情况来看，已发行的长期债券在2015年前到期周转压力不大。目前铁道部自身已发行的债券到期高峰集中在2016-2020年，而2015年之前如果不考虑滚动发行的短融，其他债券的年度到期量都在300亿元以下，这部分到期量与铁道部每年1000 亿元以上的现金流产生能力以及600亿元以上的账面货币资金相比，周转压力不大。

有业内专家指出，铁道部目前主要的问题是其它融资渠道收缩而带来的再融资压力加大。具体而言，五大行对铁道部的单一客户贷款比例超过15%，可能会导致铁道部未来从银行获得贷款难度加大，这意味着铁道部未来对债券融资的依赖性将不断增强，但是铁道部发行中长期债券将越来越困难的事实又会导致其融资结构短期化，从而加大其未来几年的还款压力。

值得一提的是，过去铁道债的中长期品种主要由银行和保险来消化，但目前这两个主体的需求都有下降的趋势。由于债券与贷款一样要纳入授信管理，如果银行对铁道部的单一集团客户授信集中度超标，不但不能对其新增贷款，也无法再投资铁道部发行的债券。加上保险今年的保费收入几乎没有增长，且其用于固定收益类资产配置的资金主要流向协议存款和次级债，则这些因素都将对铁道债的需求产生分流。

不仅如此，安信证券固定收益研究小组此前还撰文指出，铁道债的风险权重一般为50%，在2011年发布的《商业银行资本充足率管理办法》征求意见稿中，取消了对国内公共企业的优惠风险权重，并且暂没有对铁道债风险权重做出说明。因此目前来看铁道债的风险权重远高于金融债，在银行资本金不足的情况下，对铁道债需求也会有所减弱。

近期，有媒体引述消息人士透露，有关部门已在讨论，就铁道部并入交通部的方式，对铁道部进行体制改革。华安证券分析指出，并入交通部只是形式上的第一步，政企分开应该是主要方向。目前铁路系统的市场结构是18个铁路局形成地域垄断性经营，受到铁道部统一管理。既然撤“部”化“局”，铁道部管理职能必将被削弱，而铁路局的市场主体将会被强化，铁路运输市场化将很可能得以实现。另外，去年经国家发改委批复的铁路产业投资基金，今年正式进入筹备阶段，年内可能就会成型，这也将在一定程度上缓解铁道部的融资困境。（完）