全球复苏疲弱 资本外流出口趋缓短期难逆转（3）

冲击

短期资本流出风险加大

全球经济减速和中国贸易顺差持续缩小所带来的人民币贬值预期升温，给中国经济带来了更深层次的冲击，那就是短期内资本外流的风险逐步上升。

在2008年金融危机爆发之后，欧美国家陷入困境，中国大举实行经济刺激计划，国际投资者期望中国为代表的新兴市场国家能够率先实现经济复苏，人民币持续快速升值，年均3%至5%的升值速度，也使得人民币资产一度被赋予“避险货币”的地位，但是，时至2012年，全球经济仍难从底部复苏，但是达到汇率阶段性均衡的人民币已经不再是投资者眼中的“香饽饽”。

实际上，从2011年四季度开始，衡量资金进出中国的指标———外汇占款就体现出波动性很强的特点。根据中国人民银行此前公布的统计数据，在2011年四季度连续3个月负增长后，2012年1月至3月，新增金融机构外汇占款恢复正增长。不过，进入到4月，外汇占款再次负增长。尽管5月份的外汇占款再次转正。但大部分业内人士表示，外汇占款仍会呈现“波动”的特点，下半年不排除仍然出现负增长的可能。中金公司最新发布的报告已经将全年外汇占款增量从1.5万亿元调整到0.5万亿元至1万亿元，而央行一个月内连续2次降息更是向市场传递了一个明显的信号———流入中国的资金不再那么多。

“由于欧债危机仍在不断发展演变，全球仍处于金融去杠杆化进程中，跨境资本流动大进大出风险增加。”代表官方表态的国家外汇管理局如是说。

中国人民银行行长周小川今年初在接受国内媒体采访时曾表示，“经过几年时间的渐进调整后，人民币汇率离均衡水平越来越近了，最后也就差点时间即可达到目标了。”“过去人们说人民币一直是单向升值预期，等到接近均衡水平的时候，就会出现双向预期。”此话一出，市场迅速反应。直到最近几个月，不论在境内即期市场还是境外离岸市场，都笼罩着人民币兑美元的贬值预期，而对未来汇率走势分歧的加大，使企业和个人持有美元的动能增强。

“无疑，人民币汇率是关键变量。总体而言，中国和世界经济目前的结构性特征和人民币均衡汇率水平决定了中国国际收支小幅双顺差的基本格局。在此格局下，不排除经常项目和资本项目短期逆差局面的出现。”梁国勇表示。不过，付兵涛也表示，以外汇占款衡量的外汇流入确实比去年有明显下降，月度波动也比较大，但据此还不足说明资本项目的资金流入趋势已经根本性逆转。

可以说，近5年来外部资金大举涌入中国的格局正在改变，野村证券分析师罗布·萨巴拉曼和张智威在调研的基础上预测，中国外汇储备持续增长将在2015年出现下降。

如果野村证券的预测成真，这种改变对中国经济赖以生存的增长模式构成更深层次的挑战。中金报告认为，在资本外流过程中，人民币的流动性将面临紧缩压力，风险资产估值面临长期下降趋势。尤其是过去十年泡沫化明显的资产将受这一货币金融长周期的影响较大。（记者张莫　孙韶华）