连平：经济仍具备维持平稳增长内生动力

□交行首席经济学家 连平

疲弱的经济数据仿佛一层阴影持续笼罩在人们心头。在一季度GDP出人意料地小幅回落后，5月份的不少数据仍然差强人意。尽管有去年基数较高的原因，但当月出口增速仍出现回落。受总需求扩张缓慢、去年基数较低、猪粮价格平稳和蔬菜价格回落的影响，5月CPI同比和环比双回落。6月PMI继续走低，二季度GDP增速有可能降至7.5%左右。但是，当前不存在重大的外部冲击、就业状况总体较为平稳、经济运行大致接近潜在增长率水平和内生增长动力仍然存在，因此当前宏观调控的政策总基调不宜改弦更张。

实际增速接近潜在增长率

当前状态很可能是经济增长接近潜在增长率水平的具体表现。经济潜在增长率是指由经济体内生产要素供给和生产率提高所能支撑的正常经济增长速度。审视改革开放以来的经济增长，笔者认为，资本的快速积累是主要推动力，资本存量对经济增长的贡献份额最高，约为59%；人力资本贡献明显高于劳动力数量，两者贡献份额分别约为15%和6%；另一个主要因素则是全要素生产率，在改革开放推动下的持续增长，其贡献份额约为20%。

近年来，能源资源环境约束、中低端工业产能过剩以及政府主导型投资效率低下，导致资本回报率持续走低；2014年前后，我国的人口抚养比将结束多年的下降趋势开始回升，人口红利将逐步消退，过去由高储蓄支撑的劳动密集型产业将面临基础动摇的挑战，而人力资本积累的效用受制度和市场因素制约难以有效支撑；我国占全球出口市场的比重居约12%的高位、劳动力成本持续上升以及人民币较大幅度升值等因素，导致我国“世界工厂”的竞争力持续下降，加入WTO的全球化红利迅速减弱；在要素约束协同机制钝化和资源要素配置市场化程度下降的影响下，全要素生产率增速迅速回落，近十年全要素生产率对增长的贡献率较上世纪90年代下降近8个百分点。综合上述各因素分析测算，未来一个时期，我国经济潜在增长率可能在7%-8%之间。

经济潜在增长率明显回落必然会在当前经济运行中反映出来。今年以来出口增速难以在低位再起，投资增长相对平稳而不再展现“雄风”，制造业始终在低位徘徊等就不难理解了。尤其是在经济潜在增长率明显下降的情况下，总需求增长迅速放缓，而总供给的变化往往是受总需求的影响而变动。因此，在总需求增长放缓的初期阶段，总供给却依然维持原有水平，从而产能过剩现象必然会十分突出。在此阶段，由于供大于求，PPI回落并扩大负值也就不足为奇；产能过剩和价格回落必然导致制造业投资增速趋于下降。