下半年流动性维持偏松 货币政策定向调控担纲（2）

货币投放机制生变

伴随经济增速下行，今年基础货币投放机制发生重大变化，影响货币政策工具选择使用。

过去十年，外汇占款一直是我国基础货币投放主渠道。今年以来，外汇占款趋势性减少表现得尤为明显。5月外汇占款陡降至千亿元以下。未来，在人民币单边升值预期被打破、经济增长放缓的背景下，外汇占款增长不容乐观。

农业银行战略规划部报告测算认为，未来几年需年增基础货币2-3万亿元，外汇占款难以满足基础货币投放需求。在外汇占款已无法继续快速增长的背景下，为稳定经济增长，需保持货币投放适度增长，要求基础货币相应增长。今年M2增速目标为13%，假设2015-2020年增速目标为10%，2020年M2总量将达221.5万亿元。2020年前每年新增基础货币应很可能在2-3万亿元。前瞻地看，预计2020年以前年增外汇占款仅有1万亿元左右，甚至更低。基础货币年缺口在1-2万亿元之间，央行需拓展基础货币投放渠道，以确保实现M2增速目标。

业内人士认为，再贷款、再贴现可能成为未来一段时间基础货币投放主要渠道。