张茉楠：盘活存量要以“分权式改革”为纲

2008年国际金融危机以来，无论是世界经济还是中国经济几乎都是靠增量来刺激增长，但事实证明，由于大量结构性问题没有解决，增量对于存量的调整没有太大效果，反而因为过度刺激带来了一系列风险隐患和政策后遗症。

也正是在这样的大背景下，中国新一届政府将未来政策重心指向“存量”。当前中国存量资产并不少，但期限错配、结构错配和方向错配导致了大量不良资产、闲置资产和沉淀资产，这是中国经济低效率、金融低效率以及财政金融高风险的重要原因。

盘活存量的根本在于“存量改革”。不改革，现有的存量格局不可能打破，存量资产也不可能盘活。改革不能“零打碎敲”，必须抓住“牛鼻子”，做到纲举目张，才能有的放矢，根本解决中国经济的系统性问题，真正让存量释放出增长效率和活力。

笔者认为，推动分权式改革是盘活两个存量的纲，即通过推进财政分权来盘活财政存量，通过金融分权(利率市场化改革)来盘活货币存量。

回顾中国改革开放30年的财政体制变迁历程，地方财政收支经历了由“盈余剪刀”向“赤字剪刀”的转变。1994年财政体制改革以来，地方财政收入在全国财政收入中的占比从1993年的78%下降到2011年的52.1%，而地方财政支出的占比则从1993年的72%上升到2011年的84.8%，中央和地方“财政收支倒挂”比较严重。特别是在“GDP至上”与过度竞争背景下，地方政府纷纷寻找其他财源以弥补收支失衡，于是，“土地财政”成为地方财政的普遍模式，“软预算约束”问题日益严重。

国际金融危机以来，有投资饥渴症的地方政府通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接，大量资金流向地方融资平台、房地产贷款。一方面，导致包括政府、企业以及金融机构在内的所有部门负债率大幅上升，资产负债表明显恶化。截至2012年底，审计署所审计的36个地方政府本级政府性债务余额38475.81亿元，比2010年增长12.94%，地方政府债务风险不断上升；另一方面，大量增量资金投向投资驱动型领域，造成结构性产能过剩，也导致投资效率和资源配置效率大幅降低以及财政资源的错配。

可见，必须从导致这些问题的根源入手化解潜在风险。决策者下一步应以推动“分权式改革”为纲，重新调整中央和地方财力事权分配，逐渐改变以地方政府融资平台为主体、以土地储备作为抵押支持、以银行信贷作为主要资金来源的地方政府融资模式，开辟新的财源来取代“土地财政”。只有这样，才可能真正解决中国式财政分权体制(纵向竞争)和地方竞争体制(横向竞争)双重背景所导致的存量资产配置扭曲和效率低下的深层次问题。

同样，盘活货币存量的本质也在于改变金融资源错配的局面，进而提高金融支持实体经济的效率，而这也是一个“金融分权”的过程。在这个问题上，利率市场化无疑是方向和突破口。

不过，真正意义上的利率市场化绝不仅仅是放开利率管制那么简单。利率市场化改革的核心在于打破政府对金融资源的过度垄断，改变政府隐性的担保制度，这将有望从根本上改变长期以来的“二元金融结构”。

归根结底，要想真正盘活两个存量，除了市场化导向下的财政金融分权式改革，别无选择。(完)