国务院意图通过利率市场化的降速来降低融资成本
——评23日国务院常务会议
光大证券首席经济学家 徐高
23日国务院召开常务会议，主要研究缓解企业融资成本高的问题。尽管这次会议还审议通过了《企业信息公示暂行条例(草案)》，但会议的主要议题显然是融资成本——1千4百多字的会议新闻稿中，有9百多字在谈融资的问题。
国务院仍然认为企业融资成本较高。会议指出“当前我国货币信贷总量不小，但企业特别是小微企业融资不易、成本较高的结构性问题依然突出。”看起来，虽然货币信贷增长在今年2季度明显加快，国务院仍认为“融资贵”问题继续存在。
会议没有传递出加大货币信贷投放力度的意思。按道理，融资贵，那就应该通过加大流动性的投放来加以平抑。但此次会议并没有传递出这样的意味。会议要求“继续坚持稳健的货币政策”(注意其中的“继续”二字)。而“保持信贷总量合理增长”的提法也与之前没什么差别。
国务院意图通过降低利率市场化的推进速度来降低融资成本。从新闻稿给出的十点降低融资成本的举措来看，决策者将有意识地降低利率市场化推进速度。其主要证据有三:
(1)此次会议提出“有序推进利率市场化改革”。而在去年十八届三中全会的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，相关提法是“加快推进利率市场化”。措辞从“加快”变为“有序”，降速的意味十分明显。
(2)会议还要求“抑制金融机构筹资成本的不合理上升，遏制变相高息揽储”。我们都知道，近年来银行融资成本的上升，很大程度缘于银行理财、互联网金融产品对存款的分流，是利率市场化使然。要遏制“变相高息揽储”，实质上就是遏制这些利率市场化产品的发展。
(3)会议要求“完善商业银行考核评价指标体系，引导商业银行纠正单纯追逐利润、攀比扩大资产规模的行为”。这意味着在国家对商业银行的考核中，利润指标的权重会下降。相信以后决策者会更多要求银行“讲政治”，在设定贷款利率时向实体经济让利。这种对利润目标的淡化，会从根本上弱化商业银行推进利率市场化的动力。
从以上三点，并结合其他诸如“缩短企业融资链条”、“充分发挥金融机构利率定价自律机制作用”的政策举措来看，此次会议意在通过利率市场化改革的全面降速来压低实体经济融资成本。
利率市场化改革的减速是必要之举，我们对其做正面评价。我们在之前的报告中已经详细阐述了利率市场化改革推升融资成本的逻辑，此处不再赘述。在货币信贷投放因为政治及舆论压力而难以进一步加大的时候，减慢利率市场化的推进速度是实事求是的正确之举。不过，这并不能立竿见影的降低实体经济的融资价格。考虑到地产投资仍然面临着严苛融资瓶颈，我们认为货币政策进一步放松的压力仍然很大，全面宽松的概率不小。当然，随着利率市场化改革的减速，银行理财、互联网金融等产品将会面临更强的监管压力。
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