北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士近日发表报告提出，在近期股市快速大幅上涨影响下，央行年内降低存款准备金率的可能性减弱，同时管理股市杠杆率攀升的政策或将出台。
报告指出，自11月21日央行意外降息以来，上证综合指数在两周之内上涨了18.1%。近期股市飙升主要是基于市场对后继宽松政策的强烈预期，而这恰恰可能会推迟宽松政策出台的步伐。
此前，德银曾预测，在11月降息之后，央行有可能在2015年1季度将法定存准率削减0.5个百分点，并认为有四成左右的可能性会在今年12月“提前”降低法定存准率。而目前德银认为此概率已经下降至两成以下。
报告指出，在一个股市快速大幅上涨的环境下，削减法定存准率或削减基准利率的举措都可能会对金融市场的稳定性造成影响。金融市场上的杠杆率近期大幅提高，股市融资交易的余额从6月底的4060亿元大幅增加到了截至12月5日的8810亿元。此外，由于大量资金被飙升的股市所吸引，可能会加重实体经济中资金偏紧的问题。
报告认为，从宏观政策的角度来说，股市短期内的飙升可能并不符合政策制定者的本意。政府的主要目标是要降低实体经济中的融资成本并避免信贷过多流入虚拟经济。而在本轮股市上涨中大量资金流向了与虚拟经济相关的股票，例如金融股。
报告该指出，政策方向正面临两难的选择。如果放松政策，可能会进一步推高股市的杠杆率并增加市场未来出现剧烈调整的可能性；而如果收紧政策，则可能会在冷却虚拟经济的同时波及实体经济。对此，报告认为下列政策组合有可能缓解目前的两难局面：
1.通过审慎的管理手段来限制股市中杠杆率的进一步提高；
2.通过公开市场操作和定向政策工具为有需要的金融机构提供流动性；
3.在股市杠杆率稳定下来之前，谨慎使用诸如降息或降准等带有强烈政策信号的措施。
报告维持了此前对于经济增长和政策态势的基本预期。预计2015年会有进一步的宽松政策推出，包括一季度和二季度的共两次降准、以及二季度和三季度的共两次降息。同时认为政府有可能会出台政策来控制股市可能出现的泡沫风险。
报告还指出，若股市杠杆率得不到合理控制，可能会增加2015年金融体系和实体经济中的风险。股市的飙升可能会使整个金融体系中的流动性环境变得更加复杂多变，从而加大经济体中流动性管理的难度。股市飙涨同时还会刺激货币需求，从而推高实际利率水平，而这将会至少部分抵消政府试图降低实体经济融资成本的努力。
