张超 国家开发银行资金局，中国人民大学国际货币研究所研究员
张家瑞 中欧国际工商学院，中国人民大学国际货币研究所研究员
(本文来源于微信公众号:宏观经济观察)
内容提要
直到现在，美联储仍然没有完全承认07年爆发的金融危机是自己一手造成的。在面对这样一个高成本经济事件的时候，美联储当然不愿意把责任揽到自己身上。危机爆发以后，美联储扮演了救火队长的角色并取得了一定的成绩。然而就在大家夸奖美联储救火有方的时候，有多少人认识到这把火就是美联储自己放的呢?我们通过仔细回顾美联储在2001年开始的重大政策转变来重新认识这次金融危机产生的原因，希望借此能给我国货币当局提供参考。当前我国央行连续的降准降息，实体经济和金融市场的反应分化严重。我们提示央行持续降息的风险，不要重蹈美联储的覆辙。
互联网泡沫破灭，多事之秋的2001年
2001年的美国是不幸的。互联网泡沫破灭，经济陷入下滑，物价指数持续回落。美联储开始担心经济有出现通缩的风险(听上去是不是很熟悉的感觉?)。当时(2001年1季度)美联储的政策利率为6%左右，为了应对潜在的经济下行，美联储选择降息。到了政策利率下降到4%左右的时候，美国发生了911恐怖袭击。这次袭击对华尔街的金融市场带来了巨大的影响:事发突然，许多交易瞬间终止，交易记录也被毁于一旦。由于不知道这次事件到底对华尔街造成了多少损失，美联储选择继续大幅度降息，给华尔街提供流动性以助其度过难关。到2002年1季度的时候，美联储基准利率已经降到2%左右。
然而，美联储犯下的错误却才刚刚开始。据美联储公开市场委员会当时的报告称，虽然持续降息已经达到1年，且幅度非常大，但是物价指数并没有好转。尽管CPI有了起色，但是去除能源和食物这些价格波动剧烈的物价因素之后，核心物价指数PCE(即消费物价指数)仍有通缩的危险。美联储担心互联网泡沫破灭之后的美国成为下一个日本——长期通缩，货币政策失灵。于是美联储的决定是:继续降息!为了避免流动性陷阱，美联储通过超长时间的超低利率来引导长期利率下降，进而鼓励投资(否则如果市场预期到央行降息是短期行为，而当前的降息很快会被加息所回补，那么降息对投资的刺激作用便有限)。于是，我们看到的是美联储的政策利率继续下降，到2003年上半年达到1%的历史最低水平，而且持续了一年之久!一直到2005年，美联储似乎终于发现了什么，赶紧进入加息通道。1年的时间内，利率快速回到5%以上。这之后发生的，便是大家熟知的泡沫破灭和金融危机。
