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存款利率调整年内或放开 利率市场化近尾声

中国证券报2015年05月13日08:47分类:中国央行

核心提示:年内放开存款利率上限是大概率事件,利率市场化将完成最后一跃,货币政策传导机制将重塑,高收益资产将受追捧,金融资产大时代仍将延续。

海通证券 姜超 顾潇啸

随着全球市场化程度加深,多国已进行了利率市场化改革,放松或完全放开对利率的管制。中国并没有置身事外于这场利率市场化大潮。年内放开存款利率上限是大概率事件,利率市场化将完成最后一跃,货币政策传导机制将重塑,高收益资产将受追捧,金融资产大时代仍将延续。

实现利率市场化的最后一跃

利率市场化指的是政府放开对利率的管制,让自由浮动的利率引导金融资源配置的改革。当前我国金融机构贷款利率管制已全面放开,贷款利率市场化完成。存款利率浮动上限分别在去年11月和今年3月、5月先后扩展至基准利率的1.2倍、1.3倍和1.5倍。我们推断,接下来存款利率调整有可能在年内完全打开浮动区间,完成利率市场化最后一跃。

利率市场化完成后,一个很大的好处在于我国货币政策传导机制将重塑,回购利率或成为市场基准利率,利率工具成为主要传导渠道,助于解决当前降息传导不畅的问题。

央行在1季度货币政策执行报告中提出“调节好流动性水平,保持货币市场稳定”,这意味着泰勒规则回归。根据我们的测算,与7%GDP和1.5%CPI相匹配的R007区间为1.75%-2.5%,货币利率有望正式进入2%时代(最大保证就是央行明确的货币宽松态度)。

存款利率上浮压力有限

利率市场化过程中,市场比较担心存款利率的上限放开后,利率大幅上升对银行和资本市场造成冲击。但我们认为,存款利率的上浮压力应有限。

从负债端看,存款利率上限放开后,其主要的比价对象为货币基金与银行理财,存款利率的上浮程度与货币基金和理财收益率正向相关。2015年1季度由于回购利率高位,导致银行同存收益率较高,从而推高了货币基金和理财产品的收益率。但2015年4月以来,货币利率在央行政策引导下显著回落至2.3%,短端利率(债券短端、同存利率等)也出现明显下降,目前余额宝年化收益率从4.5%降至4%左右,未来货币基金降至3%-4%之间可期。

理财收益率的下降相对缓慢,主要源于银行理财资金可通过购买高收益债、配资入股等方式维持较高的资产收益率。但理财配置非标有35%的上限,同时理财资产池相当一部分配置同业存款,因此未来理财收益率也会逐渐下降。故而,在当前环境下存款利率放开后,即便向货币基金和理财收益率靠近,上浮压力也明显下降。

从资产端来看,银行仍以贷款和利率债作为主要配置资产,目前10年期利率债收益率和3个月AA+短融收益率均在4%以下,而贷款利率在2014年11月和2015年3月两次降息(进一步降息可能仍高)的带动下降低了22bp。这意味着未来银行资产端收益率必然下降,从资产端减少存款利率的上浮空间。

因此,从银行资产端和负债端两方面来看,存款利率的上浮压力均相对有限。特别是未来回购利率预计持续低位、央行可能通过进一步降息降准等措施继续压低利率中枢,那么上限放开后,存款利率甚至可能会维持在原有水平。

股债双牛仍可期待

存款利率放开对资本市场的影响大致可分为两个阶段:存款利率上浮阶段和存款利率下行阶段。在存款利率逐渐放开的过程中,银行仍会因竞争压力而进入存款利率上浮阶段(我国目前处于这一阶段),该时期内为了保持利差,银行必然追求高收益资产。当资产端的高收益资产被“扫完”,资产端收益率逐步下降,进而倒逼存款利率进入存款利率下行阶段。存款利率下行阶段到尾声时,利率回归与经济基本面相匹配的水平,利率市场化逐步完成。

短期来看,当前我国处在存款利率上浮的第一阶段尾声,后续即使放开存款利率上限,上浮压力也相对有限,但是银行出于经营压力仍会追求高收益资产。当前无论是对接股票的类固收资产,还是相对有价值洼地的高收益债券都获得市场追捧。前期R007的下降已经带动短融收益率大幅下行,随着回购利率步入2%时代,预计3-5年期利率债品种收益率也将逐步下行,我们下调3年期国开债收益率区间至3.3%-3.7%。

长期来看,我国正处于人口红利结束、地产面临拐点的时代,利率中枢长期下降是必然趋势,而利率市场化只是短期干扰。未来利率市场化完成后,银行存款利率必然会下行,居民财富配置因逐利而继续转向金融资产,股票和债券的投资价值愈加体现。因此,未来居民财富配置仍将是金融资产为王时代,而股债双牛仍可期待。

[责任编辑:刁倩]