汇改十年再出发 迎接波动率回归

 汇改再出发，迎接波动率的回归

——人民币汇改十年专题

刘东亮 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师

2005年7月21日，中国央行宣布开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，人民币汇改大幕就此拉开。

回首十年汇改路，人民币在复杂多变的国际国内环境下，保持了汇率波动的稳定可控，离岸市场和国际化均取得显著进展，但汇率形成机制改革推进缓慢，波动率低迷，乃至国内企业汇率风险意识仍有待提高，均制约着人民币汇改的推进。如何寻找新起点，让汇改再出发，是汇改十年节点之上需要认真思考的问题。

一、汇改十年有哪些重大变化?

1、人民币完成单边升值

2005年汇改启动至今，人民币兑美元自8.27升至6.21，累计升值幅度达33%，在主要货币中升值幅度最大，甚至强于进入牛市周期的美元，且在多数时间内维持单边升值走势，2014年后才进入有限度的双向波动。

从国内外经济环境、中国出口承受力、监管层表态等多角度分析，可以认为人民币的单边升值走势已经结束，人民币已经或即将触及均衡汇率，未来重现单边走势的概率极低。

图1:2005年7月至今主要货币升贬值幅度(%)  来源:Wind、招商银行

在兑美元升值的同时，人民币兑主要非美货币同样大幅升值，且由于人民币兑美元事实上的“软盯住”，自美元进入第三轮大牛市以来，人民币兑非美货币以更快的速度升值，这造成人民币实际有效汇率的大幅攀升。

2、离岸市场落子，国际化布阵

人民币离岸市场从无到有，从小到大，已经初具规模，NDF和CNH先后成为市场热点，各类跨境业务呈现爆发式增长。

表:人民币双边本币互换协议  来源:人民银行、中国金融信息网、招商银行

人民币国际化也开始迈出步伐，通过签订互换协议，人民币正在大规模走向海外；同时，资本管制尽管藩篱仍在，但已日益松动，在利率市场化接近完成后，汇率市场化及资本账户开放将是下一场攻坚战。

3、人民币衍生品市场初露端倪

人民币大幅升值以及双向波动的出现，使得企业正面临前所未有的汇率环境，而贸易融资、跨境、走出去业务的大发展，又使得企业对外币汇率、利率避险需求急速增长，人民币衍生品市场也初露端倪，除传统的远期、掉期外，外汇期权等新型工具正方兴未艾。

不过整体而言，国内企业的外汇风险意识、衍生产品教育等仍处在较为初级的阶段，与中国进出口贸易、跨境投资规模严重背离。