华新水泥：盈利改善幅度或更大 重申“买入”

　　2010财年每股收益为1.42元,较瑞银预测高26%

　　华新水泥10财年业绩强于预期。营收同比增长23%至85亿元,较瑞银预测低6%。但10财年每股收益为1.42元,较瑞银预测高26%,主要原因是毛利率达21%,高于我们预测的19%。公司拟每股派发现金股息0.2元,每10股转增10股。

　　4季度业绩表明对水泥涨价极为敏感

　　华新水泥4季度净利润达4.83亿元,较我们的预测高32%。10年4季度毛利率和净利润率分别达31%/15%,而09年4季度分别为27%/11%。净利润率改善表明公司盈利对水泥涨价极为敏感。由于11年1季度水泥价格保持稳定,并且我们认为今后三季可能进一步走高,因此公司2011年盈利改善幅度可能更大。

　　垂直扩张和水平扩张

　　华新水泥2010年新建并投产4条熟料产线,总熟料生产能力达590万吨。另外,公司也在积极进行混凝土混合料业务和骨料业务的垂直扩张。2011年,公司预算将水泥/熟料销量同比增加24%至3970万吨,将混凝土混合料销量同比增加122%至369万立方米。

　　估值:重申“买入”评级,目标价60.00元

　　我们基于贴现现金流估值法推导出目标价60.00元,并用瑞银VCAM模型具体预测影响长期估值的因素。(瑞银证券)