百货零售业：行业景气高涨 关注超预期增长

事件:

商务部信息显示，2011年“十一”黄金周节日市场商品丰富，供应充足。10月1日至7日商务部重点监测全国零售和餐饮企业销售额为6962亿元左右，比2010年“十一”黄金周增长17.5%。其中云南、天津、陕西、河北重点企业销售额同比分别增长27%、26.5%、25%和24.8%，甘肃、河南、山东、山西、黑龙江同比涨幅也在两成左右。

研究结论

百货高景气继续持续:百货行业销售和净利润在继一季度超出预期后，行业一直处于高景气中，预计2011年百货行业销售增速30-35%，净利润增速35-40%。行业快速增长的主要原因是需求的快速增长及高企的CPI带来同店快速增长；外延式扩张缓慢及自有物业展店的趋势拉低行业整体费用率。尽管行业毛利率下滑是趋势，但行业净利润增速远远超过销售增速，四季度行业高景气依旧。

四季度相对收益概率大:从历史走势来看，尽管四季度是旺季，但商场部分费用和折旧统一在四季度结算，四季度业绩超预期可能性较小，因此行业较难走出独立行情，但受益于消费高景气及大盘继续走弱，四季度行业获取相对收益概率较大，防御优势凸显。

估值溢价率低，安全边际高:目前百货行业整体动态估值接近23倍，部分优质上市估值接近20倍，已接近历史上最低水平18.79倍，目前百货股估值相对大盘溢价率仅为1.71，相比历史中枢值1.56仅溢价10%，行业估值已接近历史中枢水平，目前处于可投资区间，行业安全变价高。

行业投资机会在于超预期业绩增长:尽管百货板块业绩高速增长，估值处于可投资区间，但9月走势依然疲弱，我们认为未来四季度或2012年行业投资机会不在于行业高景气预期，而在于行业业绩超预期增长。我们认为业绩超预期动力主要有两点:一是管理和激励机制改善；二是并购重组带来的业绩爆发性增长。

投资建议:我们认为四季度及2012年业绩大幅增长或超出预期成为最佳投资品种，考虑到零售行业上市公司调节利润的空间较大，我们认为资本市场上有融资需求或上市公司管理层激励较好的公司成为首选标的，建议重点关注:友阿股份、中兴商业、重庆百货、王府井；同时目前百货零售行业估值处于历史低位，是产业资本并购最佳时机，建议重点关注欧亚集团、银座股份、合肥百货、东百集团、友好集团、杭州解百等。