农业板块:收缩战线 挖掘结构性机会
国金证券 陈振志
根据海内外市场经验,追寻通胀轨迹是农业股一条比较有效的投资主线。通过追寻农产品价格走势和通胀轨迹,在通胀面临拐点的当下,我们认为农业板块整体在明年跑赢市场的概率较小。2012年农业股的投资主线应该是:从进攻逐步过渡到防御,从“价”逐步过渡到“量”。
在具体品种方面,2012年上半年看好饲料股,推荐新希望、海大集团、大北农和唐人神等饲料股的投资机会;从消费增长、“价稳量增”的角度,推荐獐子岛、东方海洋、好当家和壹桥苗业等海水养殖股的投资机会;在政策扶持和行业整合等利好背景下,推荐隆平高科、登海种业、敦煌种业和荃银高科等种业股的结构性机会;同时还推荐“价稳量增”的西王食品和“以量补价”的圣农发展,以及极具成长性的辉隆股份。
通胀拐点时的投资思路
2009年以来,大部分主要农产品价格持续经历了2-3年的上涨,相当一部分农产品价格的上涨幅度已明显收窄,并且部分农产品价格更是站在了历史之巅。就具体代表性品种而言,食糖价格已经持续3年上涨,2009-2011年的涨幅分别为80.4%、39.38%和3%;苹果汁价格涨幅已经从2010年的55.61%下滑至8.71%;鸡肉价格已经从2010年的16.61%下滑至12.68%;扇贝价格涨幅从2010年的26.67%下滑至2011年的18.42%;海参价格2009-2011年的涨幅分别为53.23%、7.89%和7.32%;大米价格涨幅从2010年的23.3%收窄至2011年的8.66%;大豆价格涨幅从2009年的10.61%持续收窄至2011年的1.47%;豆粕价格涨幅从2009年的8.03%持续收窄至2011年的-11.26%。
进入到四季度以来,国内通胀开始出现拐点苗头,CPI同比涨幅从7月的6.5%逐步回落至10月的5.5%。在此期间,猪肉、鸡蛋、蔬菜、大豆和食糖等价格环比均出现不同程度的回落。其中,猪肉价格更是终止了年中以来快速上涨的势头,而环比出现明显回落。
农业股获得相对收益的良好时机往往在高通胀阶段,追寻通胀的轨迹也成为了农业股一条比较有效的投资主线。按照这一逻辑,在通胀面临拐点的当下,我们认为2012年农业股的投资主线应该是:从进攻逐步过渡到防守,从“价”逐步过渡到“量”。建议投资者逐步收缩战线,挖掘农业股的结构性机会。由于明年“量价齐升”的投资品种趋于稀少,因此我们的投资视线将主要放到能够做到“以量补价”、“价稳量增”和弱周期的品种上。
饲料明年上半年维持景气
饲料企业下游需求依然强劲,成本压力逐步缓解。由于仔猪从补栏到供给需要约4个月,能繁母猪从补栏到育肥猪供给需要12个月,因此在补栏后,饲料的需求量会随之上升。年初(特别是下半年)以来,我国生猪和能繁母猪的存栏量环比持续上升,同比也基本维持在4%-6%的高水平。在存栏回升的带动之下,饲料企业主营收入同比增速从去年的20%持续攀升至今年三季度的38%。与此同时,饲料企业主营利润同比增速也从去年的13.28%持续上升至三季度的34%。
饲料企业三季度的综合毛利率约为10.45%,环比上半年的10.97%略有下滑,主要原因在于玉米价格成本压力上涨所致。进入四季度以来,饲料企业的成本压力逐步得到缓解:随着国内玉米的丰产和新季玉米上市,国内玉米价格出现了明显的回调;豆粕价格则进一步延续了下半年以来的弱势格局。
前一轮景气周期告诉我们,饲料企业业绩趋势滞后养殖企业2-3个季度。我们考察了2004年以来,国内养殖企业和饲料企业业绩增长趋势以及与猪价之间的关系,发现养殖企业的业绩增长趋势和猪价趋势较为一致,并且几乎同时见顶,而饲料企业的业绩增长趋势则一般滞后于养殖企业两个季度。在前一轮的景气周期中,饲料企业的业绩增长顶部的出现滞后于养殖企业2-3个季度。目前看,禽畜养殖板块本轮业绩增长顶部已近,由此预计饲料板块的景气行情在未来两个季度仍有望继续上演。在股价方面,2008年的景气周期中,饲料股指数滞后养殖指数两个月见顶。在此期间,饲料指数上涨19.16%,养殖指数下跌1.41%,而沪深300指数则下跌15.72%,饲料指数大幅跑赢沪深300指数。
历史告诉我们,生猪存栏量一般领先饲料指数3个月。我们在2011年中期策略中曾经提出,实证表明生猪存栏领先饲料股价0-3个月。我们在这里进一步深化了前期的观点,通过分析我国生猪存栏量和饲料指数的历史走势,发现生猪存栏量一般领先饲料指数3个月。国内生猪存栏量在9、10月份以来正强劲回升,按照这一逻辑,饲料股在未来应该仍有投资机会。我们认为其中的主要逻辑为“生猪存栏量增加→饲料需求增加→饲料企业业绩增长及预期→股价反映”。
种子股仍存结构性机会
2011年,玉米下游饲用、加工需求的不断增加导致玉米价格上涨幅度较往年略有加大,在一定程度上刺激了玉米种子价格的上涨。截至年中,杂交玉米种子价格同比上涨10%-18.5%,而同期的杂交水稻种子价格则同比上涨10%-17%。从今年的制种情况和明年的需求来看,预计明年种子供需格局有望延续今年的态势。
根据全国主要农作物种子生产供需形势分析会披露,今年全国杂交玉米制种面积约380万亩,比去年减少8万亩,今年预计可产种12.7亿公斤。由于全国截至年中的玉米种子库存为2.7亿公斤,预计明年可供种15.4亿公斤。需求方面,预计明年种植面积5亿亩,共需种11.8亿公斤左右,剩种3.6亿公斤左右。杂交玉米种子继续供过于求。
今年全国杂交水稻制种约161.3万亩,比去年增加11.3万亩。受前期南方旱灾影响,个别组合出现花期不遇,预计产种3.1亿公斤。由于全国截至年中的杂交水稻种子库存3000万公斤,预计明年可供种3.4亿公斤。需求方面,预计明年种植面积2.6亿亩,共需种2.7亿公斤左右,剩种7000万公斤左右。杂交水稻种子供需总体平衡略有余。
在行业整合的进程中,种子行业的基本面持续改善,种子企业的毛利率运行中枢也得到了持续提升。此外,种子上市公司的营业收入增速在经历过前期的回落以后,也于2011年三季度开始出现回升态势。
从历史来看,以年度收益计算,种业股跑赢市场的年度只有2008年和2010年。然而,以季度收益计算,种业股几乎每年都有个别季度大幅跑赢市场,其中在四季度最为集中,主要原因在于销售旺季和行业利好政策等刺激。我们认为,种子行业明年仍将延续今年的供需格局,但在扶持政策和行业整合的驱动之下,基本面有望进一步趋好,明年种业股仍存结构性机会。
农资流通是成长股沃土
我国是世界上第一大农资消费大国。我国2009年化肥的施用量已达到5404万吨(折纯量),化肥销售额2094亿元。随着国家对良种的积极推广和良种补贴的实施,我国种子市场的商品化率持续攀升,截至目前约为40%,商品种子的市场价值达到500多亿元。然而,与世界70%和发达国家90%多的水平相比,我国种子市场的商品化率仍较低,未来增长空间大。我国是全球第五大农药消费国,占全球农药市场销售额的6%,居于美国、法国、日本和巴西之后。我国目前的化学农药原药产量约为200多万吨,年销售额约为500多亿元。
据不完全统计,在全国200家大型农资流通企业中,年销售额超过1亿元的只有110家,其中50家企业的年销售额在6000万元到1亿元之间,剩下的40家年销售额在2000万元到6000万元之间。我国农资流通行业资源过度分散。
目前我国开展连锁经营的农资流通企业超过4000家,挂牌的连锁门店超过3万家。国内农资连锁经营企业实现销售额只占到全国农资销售总额的20%左右,未来成长空间巨大。
【责任编辑:李澎】