政策释放积极信号 看好“周期+蓝筹”

在经济继续下滑和外围动荡的背景下，政策放松的力度将进一步加强，并逐渐由信号释放走向实际实施阶段。受政策利好的带动，本周前两个交易日股市表现较为积极，涨幅达2%以上。与刺激政策相关的投资品和家电、汽车板块表现较为出色。从去年三、四季度食品饮料和银行股显著跑赢大盘，到今年年初至今的早周期行业完胜，A股市场的表现几乎是沿着经典的投资时钟进行演绎。目前政策已明显转向稳增长，货币政策将继续放松，项目审批明显提速。在“经济见底+政策放松”和“通胀向下+流动性好转”的背景下，继续看好早周期和部分中周期行业蓝筹股，包括汽车、机械、煤炭、房地产等。

二季度业绩仍将处底部

最新公布的前4个月全国规模以上工业企业实现利润14525亿元，同比下降1.6%；4月当月实现利润4076亿元，同比下降2.2%。与之前公布的其他经济数据一样，4月工业企业利润增速较3月显著下降，3月当月增速为4.5%。从4月份工业企业利润数据来看，二季度剔除金融行业上市公司之后的业绩增速仍将维持在底部，我们预计在-5%左右。

4月份规模以上工业企业主营业务收入同比增长12.7%，较3月份的14.1%小幅回落。营收增速快于利润增速的主要原因在于成本占比上升。4月份每百元主营业务收入中的成本为85.08元，1-3月份每百元主营业务收入中的成本为84.93元。成本占比上升的根本原因在于产成品价格处在下降区间，4月份PPI为-0.7%，连续两个月维持负值，导致企业转移成本的能力下降。

具体来看，1-4月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业利润下降较为明显，而私营企业和集体企业利润增速仍然维持在较好水平，股份制企业利润则基本与去年同期维持在相同水平。行业方面分化明显，石油和天然气开采业、汽车制造业仍然保持正增长，农副食品加工业、电力、热力生产和供应业增长仍然较快，化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业下降较为明显，通用设备制造业、电气机械和器材制造业小幅下降，石油加工、炼焦和核燃料加工业由同期盈利转为亏损。

政策放松信号不断释放

经济数据持续低迷，令政策放松的决心不断加强。与4月份和5月中上旬相比，当前阶段，管理层把经济增长放在了更重要位置，继续推进结构性减税，财政投资从之前的在建续建扩展到启动一批事关全局的重大项目，外贸政策则从推动平衡发展到促进外贸稳定增长。

如何具体执行和实施经济刺激政策是当前市场关注的重点。从政策空间上来讲，与2008年相比，地方债务平台和银行坏账风险的提高、铁道部负债率的高位攀升，导致市场对政府政策空间的大小（主要是资金来源）心存疑惑。不过，从中央层面来看，今年积极财政空间依然较大：表面上，2012年计划安排的预算赤字规模为8000亿元，较上年缩减了500亿元；而实际上，加上从中央预算稳定调节基金调入的2700亿元后，今年实际安排的赤字规模达到10700亿元，与上年5190亿元的公共财政赤字相比扩大了一倍多。另外，近期各大部委密集出台文件向民间资本敞开大门也表明管理层在寻求另一种解决方法。

从政策着力点看，国家发改委近日核准一批重大钢铁建设项目，其中包括久拖未决的广东湛江钢铁基地项目和广西防城港钢铁基地项目，一些等待新建和扩建的机场项目审批也开始提速，反映基建投资仍是政策加力的主要方向。与此同时，消费方面，工信部发布对空调和平板电视节能惠民政策细则，并将于6月1号执行，汽车下乡政策也有望在近期推出。政策放松力度正在逐渐由信号释放走向实际实施阶段。