信托上架分级债基 各方分羹分级产品市场

从分级结构、杠杆设置、投资范围上看，信托发行的分级产品与公募基金非常类似。

专业人士指出，就投资理财而言，其与公募基金的分级产品各有千秋。

⊙记者 郭素  ○编辑 张亦文

分级结构产品并不是公募独有。日前，平安信托正在发售的一款“汇鹏债券分级基金集合资金信托计划”引起市场注意。该信托产品从分级结构、杠杆设置、投资范围上看与公募分级债基产品非常类似。专业人士指出，分级结构产品在国内信托领域也广泛存在，从投资理财的角度来看，其与公募的分级产品各有千秋。

信托发行分级债基产品

近期，一款“汇鹏债券分级基金集合资金信托计划”正在发售。值得注意的是，它的发行主体并不是公募基金公司，而是平安信托。产品说明显示，该信托产品由平安信托自主管理，投资范围主要包括银行间市场债券、债券逆回购、货币市场基金、债券基金以及固定收益类产品，属于结构金融类信托。

有意思的是，该产品引入了分级结构设计。产品说明显示，该信托项下，信托单位根据受益权分配顺序的不同可分为“优先型信托单位”和“劣后型信托单位”，只有在全部优先信托单位收益足额分配后，劣后型信托单位才可能取得余下收益。

“这和公募基金中的分级债基产品类似。”一位市场人士解释道，平安信托以9比1的比例，根据受益权分配先后，把募集资金设为优先型和劣后型，以5000万元的产品规模为例，即4500万元为优先型，500万为劣后型，两者的收益与风险程度皆不同，操作过程涉及劣后型向优先型杠杆融资。而与公募分级债基类似，该信托产品优先型单位与劣后型单位的比例不得超过约定的比例，这相当于约定了一个初始杠杆。

值得注意的是，该款信托产品并不保本，只对优先型设定了预计年化5%的收益率，劣后型则波动幅度大。相关人士介绍，该产品投资规模为5000万，认购起点100万。

公募信托同台PK

近年来，分级结构产品成为公募基金发展的一个重要方向。截至目前，公募分级债基已经达到22只。同为分级债基产品，那么，信托发行的和公募发行的有何区别?

最直接的表现，是购买的门槛不同。平安信托旗下分级债基认购起点是100万，远远高出普通公募分级债基(高风险份额5万元起)。“可以说，信托面对的是高净值潜在客户，而公募面向对象大部分还是普通投资者。这也从根本上决定了二者在设计上的一系列差异。”一位分析人士指出。

从杠杆率上看，信托分级债基杠杆更大。平安信托该款产品规定“9：1的初始比例”，而公募分级债基一般是按照6：4的初始配比(即初始杠杆在3.3倍左右)。2011年，监管层关于分级基金的指引出台，将分级债基初始杠杆率要求下调到不超过3.33倍。

值得注意的是，信托分级债基的优先级收益具有不确定性。平安分级债基给出了年化5%的预期收益率，但公募分级债基均明确约定收益率，比如富国天盈A的约定收益是4.95%。“按照9：1的初始比例，意味着如果整体资产净值跌破9毛钱时，劣后型可能没钱给优先型了，在此情况下不能满足年化5%的收益。”沪上某债券研究人士指出。

不过，该人士也进一步表示，信托型分级债基投资上比较灵活。“其整体组合的投资杠杆波动性会比较大一些，在市场看好的时候可以加杠杆做收益，不好的时候就干脆拿货币了。所以加杠杆和去杠杆的节奏可能会比一般的公募产品快一些。”

公募专户跃跃欲试

一直以来，公募基金分级产品以其独特的魅力受到了投资者的追捧，近年来分级结构产品也成为公募基金发展的重要方向。然而有意思的是，国内分级结构产品最早起源于信托。

沪上某基金公司固定收益部总监向记者表示，在我国，信托公司最开始做分级结构产品，把不同风险收益特征的份额卖给不同需求的投资者，但其投资标的往往不透明；而公募最初在杠杆产品设计方面受限较多，分级产品起步比信托晚。

“事实上，类似上述平安这种投向金融市场的结构化信托产品已经比较普遍，产品说明中投资标的比较宽泛，一般是固定收益类、银行存款之类，具体投资明细则不做披露。”一位信托人士也向记者表示。

而值得注意的是，目前公募专户纷纷将目光瞄准了分级结构产品的市场。“公募目前正在设计的分级债基专户产品可能与信托类似”。沪上某大型公司相关人士表示，其公司目前正在设计类似于平安信托的此类分级债基产品。

分级股基产品也受到专户的青睐。目前已经有基金公司在试水股票型结构化产品的新模式：通过一定策略将产品分成不同的两端：一方面，寻找风险收益特征较高的资金向其发行高风险份额；另一方面，向另外的客户发行固定收益类份额。由于享有确定收益，固定收益类的份额发行不难。而高风险份额方面，潜在客户可能是自身具有一定资金和量化模型的机构，愿意承担较高风险收益，同时通过发行固定收益类份额来达到融资的目的。