投资评级简报

杰赛科技(002544)

业绩稳增有保障

湘财证券研究报告指出，公司业务门类较多，虽然收入较为分散，但由于毛利率的不同，其主要的利润来源是公众网络解决方案部分和PCB业务部分。上述2项业务占2012年上半年毛利润的80%以上，也是公司近期的主要利润来源。

公网业务受益联通无线投资增长。杰赛的公网业务主要是通信网络规划建设，其中无线的网络规划业务占了大部分，其余还有海外网络优化等业务。随着TD-LTE建设及试商用步伐加快，将拉动运营商投资，明年国内无线固定资产投资有望从低谷反弹。

云计算平台等是新兴增长点。公司近年在云计算领域重点投入，通过“威邦云”平台的研发建设，已经初步获得了市场的认可，成为了广东省云计算10大骨干重点培养企业。上半年云计算业务实现了几百万收入，未来除了政务平台，还有规模更为庞大的中小企业市场有待开拓。预计公司2012-2013年每股收益分别为0.53元、0.60元，给予“买入”评级。

洽洽食品(002557)

向休闲食品转型

齐鲁证券研究报告指出，不同于其他坚果炒货企业，洽洽最大优势在于拥有全国化的品牌及市场，相比销售规模不足10亿的对手，洽洽可以投入更多资源，规模化还提升了资源利用的边际效用；全国化的市场布点，不仅可以带来更大的销售规模，而且使得洽洽拥有众多盈利区域，在与竞争对手正面竞争时，洽洽有能力借由其他盈利区域的利润来保证挫败当地对手。

在较广的通路下，嫁接新品成为增长的主要来源。新品来源有两类：一是自主研发，但坚果炒货其他品类较难做大，并且由于公司长期致力于坚果炒货，对休闲食品的研发实力相对较弱，因此爆发性自主新品的推出尚需时日；二是外延式并购，目前公司账面上有17亿现金，可以通过并购的方式获得好品牌、好产品，从而带来较快增长，但是否有好的并购标的以及并购后的有效整合是成功的关键，这点需要持续跟踪方能确认。

在不考虑外延式并购的前提下，预计洽洽2012-2014年EPS分别为0.79元、0.93元、1.06元。无论从品牌、产品或渠道来看，洽洽都在为其成为休闲食品巨头做着准备，但短期业绩可能承压。首次给予“增持”评级。

天虹商场(002419)

业绩更具弹性

招商证券研究报告指出，公司自2005年以来一直保持着较为平稳的扩张节奏，除2008年外，面积增速普遍在20%左右，从周期的角度看，之前一直是顺周期，而近期则开始逆周期扩张。经济不景气时，公司在手现金充裕，现金流极好，将有更多的机会。公司在经济不景气时的扩张，将使得其布局更加从容，在经济起来时，能迅速获益，收益更大。

异地扩张已见成效，规模效应显现。公司2009年开始异地扩张战略爬坡，经过几年的耕耘，已见成效：长沙、南昌、苏州已经盈利，北京也在减亏趋势中，当前的扩张沿着已进入区域的密集布点，渠道下沉，规模效应明显，娄底、赣州店培育期预计不到一年，苏州二店培育期预计不到两年，较之前新店已有显著减少，而北京、浙江的新店首年亏损，较新进入时，已大大减少。

公司今年业绩低于预期的主要原因在于去年的人力及税负成本上升，经济不景气导致收入下滑，使得无法覆盖成本压力，拉低了利润率，但也加大了经营杠杆，使得景气回升时，弹性更大。二季度景气已经开始回升，7、8月也延续了回升态势，今年四季度行业景气将会回暖，带动公司业绩进一步回升。

预计公司2012-2014年EPS为0.75元、1.00元、1.24元，再次强调“强烈推荐-A”评级。