山西汾酒(600809)产品提价锁定两年高增长

□国都证券 李韵

 (S0940510120006)

公司决定从2012年10月9日起上调部分汾酒产品出厂价格，平均上调幅度为20%左右。此次提价超出市场预期。目前公司销售计划完成效果很好，提价助力明年业绩高增长。

此次提价主要涉及20年汾酒和老白汾系列产品，其中20年汾酒提价幅度在15%左右，每瓶提价40元左右。上半年20年汾酒销量2700-2800吨左右(+35%)，老白汾15年销量约为1700多吨，增速最快，几乎翻倍，而老白汾10年的增速略有下滑。省内市场中端产品结构升级明显，由老白汾10年逐步向15年和20年过渡。我们认为，在20年汾酒持续旺销和省内消费环境非常成熟的环境下提价是非常明智的，提价部分将很快被渠道和终端消费者消化，未来公司将牢牢占据省内中高端市场，20年汾酒将逐步加强省外市场的渗透，与青花瓷系列共同发力。

上半年大部分经销商完成了全年销售计划的70%，有的已经完成了全部计划，公司提高了部分省份的销售目标，今年省外市场收入占比超过40%不成问题。由于时点的选择，提价对今年业绩仅存在2-3个月的影响，而对明年前三季度的业绩增速将产生比较大的影响，我们认为提价将保证明年净利润实现40%以上的高速增长。

预计公司2012-2014年净利润分别为13.29亿元、19.07亿元、24.33亿元，同比分别增长70.29%、43.50%、27.55%，对应2012-2014年动态PE为25.87X，18.03X，14.13X，我们认为汾酒是二线酒中最具有品牌力的标的，并且具有突出的大本营市场优势，公司管理和营销方面有很大的提升空间，独特的清香型使其可以调制多种素材的酒，产品研发潜力巨大，今明两年的业绩高增长确定，调高投资评级至“强烈推荐-A”。