四季度估值小幅修复 看好非银金融和医药

上海证券报对20家券商的首席策略分析师的调查显示：大多数首席策略分析师认为四季度经济仍然偏冷、宏观政策难以放松、上市公司基本面依然较差，A股难以大幅收高。但因为四季度估值会小幅回升，A股继续快速下跌的可能性也比较小。超过7成的首席策略分析师认为，四季度大盘涨跌幅均不会超过5%。

经济偏冷政策难放松

9成认为宏观经济四季度偏冷

根据本次调查的结果来看，有19家机构预测2012年四季度宏观经济依然“偏冷”，只有1家机构认为宏观经济“正常”。

9月份，由国家统计局与中国物流与采购联合会共同编制的官方制造业采购经理人指数 (PMI) 从8月份的49.2%升至49.8%，显示宏观经济虽然出现企稳迹象，但上行动力依然受限。接受调查的1家机构认为，10月PMI数据仍有望反弹0.6个百分点，但从历史比较来看，9月份PMI数值回暖不仅存在较强的季节性因素，并且远低于历史平均表现，这预示着接下来的经济数据可能并不会出现本质改观。

还有1家接受调查的机构认为，由于天气和节假日等因素影响，制造业PMI指数具有很明显的季节性规律，每年10月份PMI指数往往低于9月。因此，未来制造业PMI指数仍将面临下降压力。

在经济偏冷大背景下，55%的受访者认为，上市公司基本面会“较差”；10%的受访者认为，上市公司基本面“很差”；30%的受访者认为，上市公司基本面“一般”；还有5%的受访者认为“不好判断”。

7成认为宏观政策四季度难以放松

尽管宏观经济依然偏冷，但超过7成的受访者认为，宏观政策四季度难以放松。上证报本次调查结果显示，13家机构预判四季度宏观政策“正常”，5家机构预判四季度宏观政策“偏热”，2家机构预判宏观政策“偏冷”。

其中1家机构的观点具有代表性：央行明显吸取了2009年大开资金闸门、M2在4年时间内翻一倍的教训，在控制通货膨胀方面未雨绸缪，货币政策有所保留。经济减速是必然和长期的，且政府对抗减速的办法极其有限，2008年和2010年下半年的历史今后难以重演。

但也有3成受访者认为，四季度宏观政策“偏热”。其中1家机构认为，投资者对政策基本上已经放弃幻想，而恰恰是预期大幅下调才使得四季度的政策力度反而存在超预期可能。首先是地方政府仍有“加杠杆”的空间，其次是管理层政策呵护之意渐强，不排除出台直接针对股票市场的积极股市政策，如取消红利税等。

流动性基本不变 扩容有所增加

6成认为四季度流动性基本不变

上证报本次调查结果显示，仅2家机构预判四季度流动性“较松”，12家机构预判四季度流动性“基本不变”，6家机构预判四季度流动性“较紧”。

1家预测四季度流动性较紧的机构观点颇具代表性：市场难以期待流动性出现较大程度的好转，8月份CPI增速已企稳反弹，这将促使央行在货币政策方面更加谨慎，继续降准和降息刺激信贷的可能性都会减少，信贷明显增加也不大可能。而企业债受市场利率水平提高的影响也会有所抑制，政府和企业对贷款的需求也比较有限，M2增速明显超过14%的政府目标的可能性依然较小。

超过7成认为股市扩容四季度有所增加

在流动性难以放松背景下，股市扩容四季度将有所增加。上证报本次调查结果显示，12家机构预判四季度扩容“有所增加”，3家机构预判四季度扩容“明显增加”，1家机构预判“基本不变”，4家机构预判“有所减少”。

在判断扩容有所增加的机构中以下观点具有代表性：此前市场对于“新股阶段性停发”的种种猜测告一段落，四季度IPO仍将持续，但不排除监管层进行“窗口指导”和控制审核节奏的可能性，尤其是针对大盘股的IPO。

虽然9月份最后一周32家即将解禁的创业板公司“大非”集体表示年前不减持，但这是一把“达摩克利斯剑”，制约了未来可能出现的反弹高度。从历史数据来看，创业板解禁后重要股东的减持动力比主板更强，平均减持股份市值占当月解禁市值的比例为15%左右，而主板仅为5%左右。由于四季度累计将解禁的创业板市值多达500亿元，意味着将有百亿减持。

但也有4家机构认为，扩容会明显减少。其中1家机构表示，减持是大多数企业高管必然的选择，但这是一个长期的持续性行为，不会突然因为解禁期的到来而骤然增多。而减持幅度的大小与解禁后的市场大环境有很大关系，市场环境好则上市公司减持冲动会更强烈。