海宁皮城(002344)业绩高速增长可期

□招商证券 杨夏

 (S1090511030014)

公司四季度及未来2-3年的高速增长值得看好。公司预收租金的盈利模式可带来相对稳定的阶段业绩，而租约到期租金的提升情况及外延扩张项目的事件性公告将是公司价格的持续催化剂。

单季收入强劲增长。公司第三季度收入同比增长64.91%，主要原因是第三季度海宁老市场(1-3 期)、佟二堡一期交易市场部分商铺等租约到期提租，预计涨幅在10%-15%之间；其次是期间内新开海宁五期市场、佟二堡二期裘皮市场、成都项目等分别从8月及9月开始实现部分收入确认。

公司前三季度累积毛利率61.58%，同比提升了4.14%，毛利率高达90%的商铺及配套物业租赁在营收占比的持续扩大是主要原因之一。预计全年毛利率将维持在60%左右，同比提升3-4个百分点。

公司外延扩张稳步推进。今年佟二堡二期、成都市场、皮革城五期市场裘皮市场陆续开业，给四季度及2013年的外延增量带来了保障。储备项目也在有条不紊的推进，先后有时尚产业园项目的土地竞获、哈尔滨海宁皮革城项目的合作协议、海宁本部六期的可行性研究等。此外，符合公司市场情况的地区还包括武汉、青岛、乌鲁木齐等，均支撑未来高速的外延扩张增长。

预计公司2012-2014年的EPS为1.23元、1.71元、1.98元，对应净利润增速分别为31%、38%、16%，当前股价对应2012、2013年PE21倍及15 倍，给予“强烈推荐-A”投资评级。