短期“热钱”入境难改资本流入放缓趋势

□上海社科院金融研究中心

 潘正彦

近一年来，短线外资在中国进进出出，人民币兑美元汇率经历了“连续跌停”与“连续涨停”的“天翻地覆”；另一方面，中长线外资FDI进入中国增长逐步减少。对此，我们有必要予以密切关注。

近期人民币兑美元汇率不断上行与美元指数走势相关性不大，是值得关注的“异动”。虽然美元指数不是影响人民币汇率的唯一因素，但无论从美元与人民币的关系、还是人民币汇率中美元的权重来看，美元指数对人民币汇率都具有极其重要的影响。

自美联储推出QE3以来，市场期待的美元大幅贬值并没有发生。相反，人民币却重回升值通道。尤其是9月以来，人民币兑美元汇率势如破竹连续触及日浮动区间上限，10月29日人民币对美元汇率中间价报6.2992，突破6.3水平，创5月11日以来新高，人民币汇率升值幅度约1.4%左右。同期美元指数并没有出现大波动。显然，如果人民币汇率与美元指数脱钩而不断上涨，其对中国的不利影响较大。

对于人民币汇率而言，人民币无本金交割远期(NDF)常用于衡量海外市场对人民币升值的预期。一直以来，人民币兑美元汇率“涨涨跌跌”似乎与人民币NDF“若即若离”，指向并不十分明确。但是，这一次两者似乎很相关。今年9月底至10月底，人民币兑美元汇率大幅度升值近1%，而人民币NDF也一改近一年来不断走低的态势，转身向上。1年期人民币无本金交割远期合约买价从9月29日的6.4090升至11月1日的6.3498，幅度几乎达到1%。显然，如果短期人民币汇率不断上升更多属于短期跨境资本异动，短期“赌”人民币升值赚取市场差价；那么中长期看好人民币升值预期，就可能形成跨境资本持续流入。这不仅对人民币汇率稳定不利，而且跨境资本流动异动也可能引起金融市场的动荡。

但应看到，作为中长期外商直接投资(FDI)的流向与短期外资流向“相异”。2012年以来，除5月FDI小幅微增0.05%外，其他月份均呈现负增长。而继8月份同比降幅落至1.43%后，9月份FDI同比降幅再次扩大到6.8%。2012年1-9月，实际使用外资金额834.2亿美元，同比下降3.8%。

分析FDI下降的因素，国内因素是FDI在房地产等领域的投资下降，撇开房地产因素，FDI服务业实际使用外资同比增长1.6%。而从国际因素看，主要是欧、美等发达国家对华投资总体下降，其中，欧盟27国对华投资实际投入外资金额43.3亿美元，同比下降6.3%。但是，我们如果对数据进行更深入的剖析，长线外资的动向值得关注。

中国原有的成本优势正在削弱，FDI进入中国的直接动力减少，而且在全球经济再平衡的背景下有向境外转移的趋势已显露苗头。联合国贸易和发展组织(UNTAD)发布《2012年世界投资报告》数据显示：2011年流入发展中经济体的FDI，仍然达全球FDI流入总量的45%，同比增长11%，达到创纪录的6840亿美元。其中，流入东盟的FDI达到1170亿美元，增长了26%，增长速度远高于东亚的9%。随着东南亚国家经商环境的逐步改善，越来越多的外资企业考虑转移部分产能到东南亚等地区国家。

此外，FDI流向的区域分布变化，直接反映长线外资流入下降。虽然今年1-9月中部地区FDI保持较快增长，同比增长16.5%，但是FDI的主要投向是中国东部地区，占全国总额的比重达到84.2%，而前9个月东部地区实际使用外资同比下降达5.6%。未来很长一段时期，东部在中国经济中的重要地位很难根本改变。如果不改变FDI流入东部地区减少的状况，最终中国对长线外资的吸引力将下降。