公开市场精准调控 外汇占款持续回升（2）

年内市场资金面无忧

利率中枢下行空间有限

可以说，10月份给四季度的流动性状况开了个好头，而综合11、12月的资金来源情况看，年内银行体系资金面仍有望进一步改善，资金利率月度中枢水平仍有平缓下移的空间。

首先，从公开市场到期情况看，11、12月分别有1020亿元、1180亿元央票到期，从而大幅缓解前期持续滚动逆回购带来的到期自然回笼压力。根据WIND资讯截至11月7日的数据，11月份的公开市场还剩余6170亿元的自然净回笼规模，12月份目前为70亿元的自然净投放。考虑到11月底前还有7个央行公开市场操作日，意味着平均单日逆回购规模只需不到900亿元，即可达到全月资金净投放。这将给央行灵活调控拓展更多空间。

其次，从外汇占款情况看，11月以来境内人民币兑美元即期汇价已连续五个交易日触及“涨停板”，显示市场上抛售美元之风仍盛。随着奥巴马在总统竞选中胜出、美联储得以继续实施量化宽松，美元还难以形成中期走强行情，这意味着人民币近期仍有望保持强势，从而有利于外汇占款的回升。目前多数分析人士预计，11、12月的新增外汇占款规模有望持续超过1000亿元，但难以达到前几年动辄3000亿元以上的水平。

第三，从财政资金释放的角度看，随着年底财政拨付力度的加大，后期将迎来财政存款的集中释放。11月、12月均是传统的财政存款释放月，去年这两个月的财政存款减少量达到16056亿元。不过，今年最后两月的财政存款释放量可能会不如去年。

由于公开市场数据比较明确、可控性较强，财政存款变动则更多属于“过江龙”性质的短期资金面扰动因素，在货币政策基调保持“稳健”，而且央行流动性调控能力增强、有效性提升的背景下，这两种渠道难以给资金面带来更大波动。而由于央行对于外汇占款的控制难度较大，未来银行体系流动性能否迎来多大的改善空间，将更多视外汇占款的变动而定。综合这几方面考虑，分析人士预计年内资金利率仍有进一步下行的动力，但空间可能有限，7天回购利率月度中枢有望下移至3%左右。

值得一提的是，展望明年一季度，银行系统资金面可能会迎来更多不确定性。主要包括:公开市场整个季度均无央票和正回购到期；1月份为财政存款增长月，2月份又恰逢春节长假来临；年初商业银行往往突击放贷，存贷比考核压力上升；人民币升值难以长期持续，外汇占款增长或再生变数等等。届时，在接踵而来的流动性压力下，下调存准率的预期可能会重新抬头。(葛春晖)