中国石化：上调A股评级

由于炼油业务扭亏为盈，中国石化1季度盈利同比增长23-24%。尽管更新盈利模型后，我们将2013年盈利预测下调了4%，但该股仍具备吸引力。我们维持对中国石化H股的买入评级，并将A股评级从持有上调为买入，因为自我们3月中旬下调评级以来，股价已下跌了10%，我们认为当前估值再次回到具备吸引力的水平。

支撑评级的要点

公司拟从母公司收购三项上游资产，预计将使探明石油储量扩大9.1%，原油产量扩大11.2%。

傅成玉先生接任公司董事长后，公司希望通过慷慨的派息政策来回报股东。尽管2012年盈利下滑，但公司仍派发了与2011年相同的现金股息，并宣布10送3红股，是上市以来首次派发红股。

目前H股2013年预期市盈率只有8.8倍，股息率达4.4%，估值具备吸引力。

公司A股估值也具备吸引力，特别是在当前股价水平上，我们并未看到230亿人民币A股可转债转股（转换价格6.98元人民币）带来的抛压。

评级面临的主要风险

新的成品油定价机制未能得到有效执行；

鉴于负债率较高，公司可能存在进一步融资需求。

估值

鉴于近期人民币升值，我们将H股目标价格从10.09港币小幅上调至10.13港币。我们的目标价格仍是基于1.25倍2013年预期市净率。

A股方面，由于我们3月底发表上一篇报告以来，该股三个月平均A-H股溢价水平从-3%提高至1%，因此我们将A股目标价格从8.03人民币上调至8.39人民币。