苏泊尔：2012年度业绩说明会

12年调整未破坏中长期增长逻辑，品牌力复苏、产品扩张加速与SEB小电产能转移助13年重回增长轨道。2013-2015年EPS 0.88元、1.01元和1.18元。谨慎增持。

我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.01元和 1.18元。维持“谨慎增持”评级，目标价15.8元。公司2012年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑，SEB产能转移与内销产品线拓展仍将支撑成长，助力公司重回增长轨道。

公司2012年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑：内销收入下降2.4%，源自炊具不锈钢事件影响与小电零售市场下滑，并非品牌与产品扩张能力中长期受损。出口延续SEB产能转移逻辑。

内销：1）炊具不锈钢事件导致12年一季度市场份额明显下滑，逐步恢复至13年一季度创新高，反映品牌力未永久受损。2）12年电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶和豆浆机行业零售量分别同比下降6%、12%、12%、4%与30%，。苏泊尔份额普遍同比提升2-3个点、三四级网点新增5千家至2.2万家，已好于行业。

出口：向SEB出口增长11.1%，得益于小电转移加速（同比61%）。向SEB出口炊具同比下降7%，向其他客户出口下降36%。

营业利润：内销2.90亿元，营业利润率降至6.2%，源自品牌力短期受损、竞争对手加大促销、收入下降引起费用率上升。

2013年起将重回增长轨道：1）品牌力已复苏且内销市场回暖，一季度公司小电出货增长10%-15%，行业零售普遍恢复增长，公司增长20%以上。2）依托SEB的产品扩张能力强，可能启动电水壶、面包机之外的家居衣物护理小电的拓展。非厨房品类占欧洲收入的50%，未来国内拓展空间大。3）出口小电的SEB产能转移空间仍大。