招商银行：管理层变动或将带来战略的调整

事件

5月8日，招商银行宣布，马蔚华卸任总行党委书记，由建设银行零售业务总监、北京分行行长田惠宇接任。在经过相应的公司治理程序后，田惠宇有望正式接替马蔚华，成为新的招行行长。

投资要点

管理层变动或将带来招行战略方面的调整。从历史经验来看，银行管理层的更迭多数意味着战略导向、经营模式等方面或多或少的变动和调整，我们认为，由于马蔚华行长连任即将到期，并且已年满65岁，因而本次变动一定程度上在预期之内；但随着新任管理层的到位，不排除招行未来的经营战略做出相应调整的可能性。

小微战略存变数，新任管理层后续动作值得关注。过去十几年，在现任管理层的带领下，招商银行获得了显著的成就，特别是在零售业务领域，已经成为业内公认的标杆银行；而随着二次转型战略的实施，特别是去年以来小微业务的发力，招行再度引起市场的广泛关注和期待；本次管理层更迭后，招行小微战略的方向与实施力度将存在一定的变数，我们认为，应当密切关注新管理层接任后的动作与力度。

财务与估值

我们预测招行2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元；每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元，维持2013年1.65倍PB估值，目标价18.15元，维持公司买入评级。

风险提示

经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ；利率市场化步伐进一步加快迅速收窄息差；经营战略调整面临不确定性。