森马服饰连续两日暴跌 高溢价收购风险待放

■本期主持  孔瑞敏

停牌多日的森马服饰发布公告称，要以20亿元的价格进行服装行业最大的并购案。复牌后，该股连续两日股价大跌。请问，并购对公司基本面的影响几何？后市投资者能否介入？

6月19日，停牌数日的森马服饰发布公告称，公司将以约20亿元的价格并购中高端休闲男装品牌“GXG”的拥有者宁波中哲慕尚控股有限公司71%股权。据了解，本次收购将是中国服装业迄今为止最大的一起并购案。

当日，森马服饰恢复上市交易，却下跌6.77%，昨日，该股继续下跌8.70%。连续两日暴跌，主要是因为近期大盘走势疲弱，处于调整期，客观上影响了个股走势；另外，整个休闲服装行业趋于饱和，收购风险较大，市场对于此次高溢价收购或不看好；再者，消息一出，获利盘也有兑付的压力。

森马服饰是国内休闲服装业的龙头企业之一，不过，自上市以来，该股股价一路下跌，从最高点62.58元已跌至目前的20元左右。目前市场普遍认为，休闲服装行业已经开始走下坡路，森马服饰的业绩也充分予以体现。2012年年报显示，公司营业收入同比下降8.98%至70.63 亿元，净利润同比下降37.81%至7.61 亿元。2013年一季报显示，同期公司收入14.02 亿元，同比增长6.26%；净利润1.33 亿元，同比降16.79%。

被收购方宁波中哲慕尚控股有限公司目前在全国的主流百货及购物中心开设了约1200多家零售门店，旗下“GXG”、“gxg.jeans”品牌是都市青年休闲男装的领导品牌，在万达、银泰、大洋百货、新世界百货等主要连锁百货男装同类品牌销售中均排名前三。而且此次股权的转让方预测并承诺，中哲慕尚2013年度净利润不低于2.65亿元，2014年度及2015年度净利润较上一年同比增长率均不低于20%。从公布的基本信息看，这次收购将产生战略协同效应，增强公司核心竞争力，提升企业规模和盈利能力，也是公司多品牌战略的新起点。不过针对此事件，市场反应不一，而且也有人质疑收购金额过高。森马收购预计金额为约20亿元，若以此价格计算，中哲慕尚全部股权价值近30亿元人民币，在A股市场上，部分服装上市公司总市值也就30多亿元左右。这笔溢价10倍的买卖是否划算，还有待市场验证。

后市来看，随着公司库存逐步清理，2013年森马服饰盈利增长将有望较2012年好转。而收购后公司的整合也将影响森马服饰的业绩。虽然公司复牌后连续放量下跌缓解了股价风险，不过在整个大盘弱势的环境下，建议风险承受能力较低的投资者介入还需要保持谨慎。（中信证券 常源）