风险尚未烟消云散 给股票穿上“防弹衣”

□本报记者 申鹏

6月A股大跌，股票投资者损失不小。市场风险持续释放，甚至降低了追求长期成长的投资信心。在这种环境下，对冲工具就凸显出其价值所在。当前无论从市场走势来看还是从政策取向看，整体市场的风险尚未释放完毕，而期望逢低买入或者长期持有股票的投资者，不妨在持仓同时为自己的多头头寸穿上“防弹衣”，待局势明朗后再“轻装突击”。如此做法的目的在于：即便太阳终将升起，也不要倒在黎明之前。

风险并未烟消云散

昨日沪深股市上演盘中大逆转，上证指数盘中一度下跌过百点，但午后抄底资金涌入，收盘时指数几乎将跌幅全部收回，全日振幅达到5.80%。创业板指数波动更大，由最多下跌近7%回升至上涨1.37%，全日振幅逾9%，为该指数历史上的最大单日振幅。

从单日的市场表现来看，各指数均收出放量长下影线，表面上看较为强势。不过，如此剧烈的“过山车式”波动也为短线投机资金获利回吐埋下伏笔。在上证指数的百点逆转背后，个股的振幅远不止此。统计显示，沪深两市昨日振幅超过10%的股票多达1266只，占比过半。也就是说，今日成功抄底的获利资金不在少数。其中，原先本有持仓做“T+0”的资金在昨日收盘前就已经开始卖出，这从上证指数临收盘前半小时放量滞涨的现象可见一斑。另外，新抄底的投资者则很可能选择在今日卖出。从这一角度讲，市场短期内仍会出现新增抛售压力。

除市场因素外，制造本轮大跌的“罪魁”——银行间资金面紧张格局，似乎并未彻底结束。国泰君安宏观经济研究小组认为，央行不会改变目前维持资金偏紧的态度，虽然资金最紧张的短期高点已过，但紧张的局面在未来一个季度内仍将维持。而兴业证券策略研究小组则指出，如果临近季末央行不采取对冲手段，流动性紧张的局面将持续，而整个资金面的情况可能在三季度都不会特别宽松。

也有部分分析人士认为，央行此次收紧资金实为“试水”，一旦来自商业银行的压力过大，管理层仍然会出手对冲，以避免金融机构出现系统性风险。

未来配置核心仍是成长股

无论投资者对于资金面格局及管理层的态度如何预测，现阶段经济疲软是不争的事实，且短期内难以改变。因此有分析人士指出，一旦短期风险释放完毕，市场资金仍将重新回归成长股。

事实上，昨日创业板指数高达9%的逆转，就反映出资金的这一心态。在成长股群体中，传媒股的走势更加极端化，光线传媒从跌停板起步，盘中最高涨幅超过5%，乐视网由跌停板回升至收盘上涨5.77%，天舟文化则从最低下跌8%一路飙升至涨停价收盘。

当然，并不是说成长股的调整之路就此结束，毕竟，若整体市场表现不佳，也将拖累这一群体，并且在经济下行的情况下，风险偏好的下降也将首先对其造成冲击，而且此类股票高高在上的估值也将在未来不久经受业绩增速的考验。

但从长期看，无论是业绩增长带来的绝对配置价值还是在经济转型背景下产生的相对配置价值，都指向成长股。因此这类股票短期跌幅越大，其对资金的吸引力也就越高。

给多头头寸穿上“避弹衣”

如何在买入或者持有成长群体的同时，又能够有效规避市场可能出现的系统性风险?分析人士指出，在具体的投资策略中可以利用市场下跌建仓，同时使用股指期货或者融券对冲市场下跌风险。有投资界人士将其形象地比喻为“降落伞式建仓”。

具体的做法是，在买入股票的同时建立同等规模的空头头寸。如果市场继续下跌，加仓股票同时降低空头持仓，逐步增加“裸露”的多头持仓比例；如果市场反弹，则同时加仓股票和空头头寸，待到政策面或基本面前景明朗时，再完全解除空头的保护。在做空工具的选择上，资金量较大的投资者可选择使用股指期货，而中小投资者则可以考虑使用ETF融券。

分析人士指出，如果最终以建立股票多头头寸为目的，那么这种策略可以大大降低建仓成本。事实上，这种策略在6月A股市场中就能够取得相当好的效果，甚至能够产生绝对收益。

也正因如此，在当前以“少赔钱”为主要目的的弱势市场中，这些为数不多的做空工具也就凸显出其应用价值。有分析人士指出，即便是高度看好成长性公司的投资者，也应主动规避系统风险，以求“莫在黎明前倒下”。