庄园：债市跌出机会

庄园：债市跌出机会

本报记者 郑洞宇

新《基金法》6月正式实施后，多只具有创新意义的基金破茧而出。国内首只为进取级份额引入保本机制的分级债基———安信宝利分级债基的B类份额已经开始发行，宝利B的特点在于同时具备了杠杆机制和保本机制，既规避了分级债基进取份额所面临的较大投资风险，又保留了此类份额较高的收益空间。

而在经历了“钱荒”的洗礼之后，保本型杠杆债基的投资价值越发凸显出来。由于保本机制的作用，即便债市受到较大冲击，投资者也起码可以在封闭期结束之后拿回每份1元的初始投资，风险则由基金管理公司承担，这种产品设计目前在业内独一无二。

安信宝利分级债基拟任基金经理庄园在接受中国证券报记者采访时表示，当前市场流动性已经得到明显缓解，债券基金的收益也开始逐步修复，此次市场调整对于未来债券的投资是一个比较好的机会。

流动性逐步缓解 债市“跌出机会”

中国证券报：最近银行间市场大闹“钱荒”，但央行很快就为银行系统注入了流动性，你如何看待当前的流动性状况?

庄园：5月末，金融机构备付率为1.7%，截至6月21日，全部金融机构备付金约为1.5万亿元，而通常情况下全部金融机构备付金保持在6000亿元或7000亿元的水平即可满足正常的支付清算需求，若保持在1万亿元左右则比较充足，所以，总体看，当前流动性总量并不短缺。

央行最近注入一定流动性的行为更多的不是为了金融机构，而是为了给予实体经济信心。“毕竟，很多时候信心是经济复兴的顶梁柱。”

目前市场流动性有比较明显的缓解，但跨半年末的资金还是比较紧张，接下来7月份还有两个时点会考验市场：一个时点是7月5日，由于季末冲存款带来的准备金缴款，按前几年来看大约在3000-4000亿元的规模；另一个时点是7月15日的二季度缴税，财政存款预计会增加4000亿元左右的水平，这也会造成存量货币的减少，对市场也是一个冲击。

可以预见的是，未来的市场流动性会逐步缓解，但资金成本是否能回到上半年的水平，还要看外汇占款等因素的影响，大概率上会比前期的水平上一个台阶，至于这个台阶会有多高目前还不好判断。

中国证券报：“钱荒”也触发了债市调整，你对未来债券市场走势有什么判断?

庄园：未来债券市场的走势主要受五个因素的影响：一是国内的宏观经济走势。一季度GDP同比增速为7.7%，低于当时的市场预期，但政府多方表态对一季度的经济增长比较满意。这反映出本届政府对经济的增速有了新的标准，即不再一味追求高增长，而更注重调整结构，这也增大了未来很长一段时间国内经济走弱的概率。

二是通胀水平。PPI持续处于负值，大大减轻了未来通胀的压力，学术界甚至经常会有未来发生通缩的担忧，央行目前采取的“管理通胀预期”的方式也大大降低了通胀大幅上行的可能性。

三是在目前的经济走势和通胀态势之下，央行货币政策大概率上会维持适度宽松的状态，这给债券市场提供了相对宽松的流动性。近期市场流动性急剧紧张，主要还是短期的失衡，另外也是央行对前期金融机构盲目放杠杆的一种警示。

四是实体经济发展的融资成本。债券收益率是融资成本的一个重要组成部分，大幅上行对经济发展的影响也比较大，企业发行债券的动力也会减弱。

五是近期欧洲央行、澳洲央行接连降息，也对国内债券市场形成一定的利好。未来中国也有可能降息，毕竟这可以直接降低企业的融资成本。即使不降息，货币政策也有了更大的空间。

因此，从中期来看，我们对债券市场还是看好的。

中国证券报：近期债券基金回吐了一部分上半年的盈利，对于投资者来说，债券基金是不是还有投资价值?

庄园：大多数债券基金的收益经过这波冲击已经有了很大幅度的调整，特别是转债仓位较重的基金损失比较大。但是，在央行表态之后，股市和债市都开始反弹，未来债券基金的收益也会明显修复。

做投资的人都知道机会是跌出来的，应该说这次调整对于未来债券的投资是一个比较好的机会，尤其有利于安信宝利这样在7、8月份开始建仓的新基金。因为从经济周期来看，目前投资债券还是比较好的时间段。

分级债基放大收益 金融创新层出不穷

中国证券报：今年以来分级债基的表现非常好，其收益的来源主要是什么?

庄园：今年年初以来债市走出了一波不错的行情，截至今年5月底，23只分级债基B类份额平均年化收益超过了30%，是没有杠杆的普通债券基金的2.5倍左右，这说明杠杆机制对于投资业绩的正面贡献特别明显。在债券市场走好的情况下，分级债基的B类份额可以获得超额的投资回报，因此，这类品种也是抄底债市的利器。

中国证券报：分级债基的投资价值虽然如此优异，但多数投资者仍更青睐银行理财产品，产生这种现象的原因是什么呢?

庄园：原因还是在于投资者对于金融产品的认识需要一个过程。以前大家一谈起稳健投资就只知道把闲钱存银行，拿着一年期3%的利息。后来大家发现存银行仅仅是安全，根本不能跑赢通胀，眼睁睁地看着购买力一点点缩水。

之后大家都去买理财产品，年化收益率比定存高一些。头脑更灵活的人则选择传统债券基金，因为收益率、投资门槛和流动性更好。这些年投资于债券基金的人基本都赚钱了，回报率总体来说都高于CPI，起到了很好的稳健增值效果。

债券基金引入分级设计还是最近两年的事情，投资者可以在风险与收益之间做更细化的选择，而且B类回报还非常诱人。现在我们又引入了保本机制，让投资的性价比更高。

目前，债券分级基金B类份额在全行业不过二三十只，不到全部基金数量的3%，是绝对意义上的稀缺品种，投资者不了解也是正常的。

中国证券报：也就是说，在基金行业的创新大潮中，投资机会其实是层出不穷的?

庄园：从中国资产管理行业这么多年的发展历程看，多数情况下每年都有比较好的投资机会出现，都可以通过比较好的金融产品来实现盈利，区别只在机会的大小，绝对意义上一点机会都没有的情况非常少见。

建议投资者平时多研究一下各类金融产品尤其是创新的基金产品。以后，基金产品的创新会越来越多，也会越来越贴近投资者的需求，如果能够选择到好的产品，投资回报是非常可观的。

首创保本加杠杆 管理人承担风险

中国证券报：作为首只引入保本机制的分级债基B类份额，安信宝利B有哪些特点?

庄园：基金合同生效之日起2年内，安信宝利分级划分为宝利A、宝利B两级份额，基金资产优先满足宝利A的应计收益，其后本基金的全部剩余收益归宝利B享有，这就是宝利B的杠杆机制。

一般情况下，B类份额将承担基金投资的大部分风险，但在到期日如果宝利B的份额净值低于初始面值也就是1元，那么作为基金管理人的安信基金将补足这个差额，这等于投资风险由基金公司承担，这种机制在业内目前是独一无二的。

中国证券报：宝利B的保本条款与保本基金相比如何?

庄园：保本基金一般只对首发认购的投资者有保本承诺，在保本周期内中途加入的投资者一般不享受保本待遇。而宝利B对于持有人是没有限制的，不管是首发认购时持有的宝利B份额还是在二级市场上买到的宝利B份额，只要封闭期到期日持有，投资人都可以享受保本优惠。

宝利B最大的投资价值在于同时具备了分级债基进取份额与保本型基金的核心优势，既规避了分级债基进取份额所面临的较大投资风险，又保留了此类份额较高的收益空间，因此，宝利B可以被看作一个预期收益更高的保本基金。

简历

庄园，安信宝利分级债券型基金拟任基金经理，经济学硕士，10年证券从业经验。先后就职于招商基金、工银瑞信基金、中国国际金融有限公司、安信证券，现任安信基金固定收益部基金经理。