王剑辉：安全投资 大盘股更胜一筹

■王剑辉

喜新厌旧是大多数人的本性，经历了生活沧桑之后，浪漫侠客杨过才会得到“衣不如新、人不如旧”的感悟。对于炒家而言，股票如衣服，获取的目的不外乎在重要场合的一夜风光。在巴菲特看来，选择股票就是选择生意上的合作伙伴，标准是低调务实、稳定持续，而非招摇过市、红极一时。

个人以为，普通投资者还是应当对新股敬而远之，把更多注意力放在二级市场上。从本质上说，新股和“旧”股并无区别，没有享受溢价的依据；发达市场的长期研究显示，IPO上市首日的平均涨幅在7%至14%之间，这也是发行人为二级市场留下的盈利空间。然而A股市场在历史上由于各种原因，常常会出现新股供应紧张，导致新股价格畸高，形成“无风险收益”的假象。

历史数据显示，A股（非ST）在上市首日的涨幅中值高达71%；随后就长期走弱，上市后120天、240天和480天的涨幅中值分别为-7.3%、-16.9%和-23.4%。不过这种“去泡沫”过程却也为耐心守候的长期投资者提供了更为合适的介入时机。如果IPO新政出台，首日大涨的“盛况”不再，优质公司的成长性就会更多地体现在二级市场上，问题企业的弱点则会逐渐显现，这更加有助于投资者趋利避害。

由于投资习惯和资金等因素制约，部分投资者还是钟情于新股炒作。因此减少非理性“跟风”，更为科学地平衡风险收益显得非常重要。在板块选择上，应当均衡配置小盘股和大盘股的申购。

从投资安全的角度看，大盘股更胜一筹，小盘股风险较大。自2000年以来，沪深300成份股的现价（不复权）相对于IPO价格累积上涨的家数占比45%，涨幅中值为56%；复权后累积涨幅中值达到616%。累积下跌（不复权）家数占比55%，跌幅中值为39%，复权后累计涨幅中值为3%。自2004年以来，中小板股中累计上涨（不复权）家数仅有153家，占比仅为22%；其涨幅中值为39.3%，复权后累积涨幅中值为203%。而累积下跌家数达到543家，占比78%；其跌幅中值为49.5%，复权后累积涨幅中值仅为5.9%。

在定价和收益预期方面，新股投资者要按照新政的指导方向，参照历史水平动态调整。低价永远是一道安全屏障，在上市以来累计下跌的沪深300成份股中，估值中值为31.6倍，在累计上涨的个股中，估值中值为20.4倍。历史上大盘股的首发摊薄市盈率中值为26.86倍，首日涨幅中值在54%左右，最大涨幅约为430%；中小板个股估值中值在38.64倍，首日涨幅中值40.4%，最大涨幅627%。新政将发行价与股东持股的限售期挂钩，这对于抑制高价发行、保障股价在二级市场上的稳定走势具有积极意义；交易所方面对于首日爆炒也会采取相应对策，再考虑到目前经济正处于转型阶段，因此建议将大盘股的首发市盈率预期定为7倍至12倍，首日涨幅预期调整为15%左右；将中小板估值预期定为20倍至25倍，涨幅预期在25%左右。

需要注意的是，在景气和行情走低的环境下，中小盘股首日涨幅低于3%（无风险收益率）甚至破发的概率会增大；自2010年以来，共有368家中小板企业上市，其中81家破发，占比达22%。（作者系首创证券研发中心副总经理）